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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.80億元，同比+8.39%；歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比+7.53%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.11億元，同比+9.54%；歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比+22.45%。
　　公司擬每10股派1.4元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5600.14萬(wàn)元。
　　評(píng)論：
　　B端具備韌性、C端延續(xù)改善，25Q2營(yíng)收端接近雙位數(shù)增長(zhǎng)，好于此前預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，25Q2復(fù)調(diào)/輕烹/飲品配料營(yíng)收同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，復(fù)調(diào)盡管Q2餐飲景氣回落，但主要受益于第二梯隊(duì)客戶(hù)開(kāi)發(fā)，依然保持較好增長(zhǎng)，而輕烹一方面是空刻延續(xù)自24H2以來(lái)的恢復(fù)趨勢(shì)，另一方面則是新品料理醬包等延續(xù)增長(zhǎng)。分渠道看，直銷(xiāo)/分銷(xiāo)收入分別同比+11.9%/+2.3%。分區(qū)域看，公司華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外收入分別同比+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/ +5.6%/+1.8%/+165.0%?？湛躺习肽陮?shí)現(xiàn)營(yíng)收5.0億，同比去年4.5億增長(zhǎng)接近11%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)毛利率提升，25Q2凈利率同比略有改善。25Q2公司毛利率34.7%，同比+2.6pcts，預(yù)計(jì)主要是高毛利率的空刻占比提升、低毛利的飲品業(yè)務(wù)配料等占比下降，帶來(lái)的整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。而在費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.4pcts，管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.1/+0.1pcts，同時(shí)投資及其他收益也略有增加，最終歸母凈利率為8.2%，同比+0.9pcts。此外，上半年空刻亦實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，利潤(rùn)率在1.76%左右。
　　上半年B端逆勢(shì)增長(zhǎng)、C端延續(xù)改善，下半年經(jīng)營(yíng)有望繼續(xù)平穩(wěn)改善，利潤(rùn)彈性相對(duì)更大。上半年公司一是產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，B端持續(xù)輸出全面產(chǎn)品解決方案，C端強(qiáng)化多維度產(chǎn)品革新，在口味及品類(lèi)方面不斷增加，二是多元布局完善渠道網(wǎng)絡(luò)，高效完成諸如入駐量販零食渠道、定制會(huì)員制賣(mài)場(chǎng)專(zhuān)屬化產(chǎn)品等工作，加速擁抱新興渠道變革趨勢(shì)，三是基地建設(shè)優(yōu)化產(chǎn)能布局，山東寶莘工廠正式投產(chǎn)，補(bǔ)充半固態(tài)食品調(diào)味料及農(nóng)產(chǎn)品加工領(lǐng)域的供給能力。展望下半年，一方面C端延續(xù)較好改善趨勢(shì)，相關(guān)新品貢獻(xiàn)增量，另一方面B端繼續(xù)擁抱細(xì)分景氣，公司收入端有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)在利潤(rùn)端，一是考慮烘焙產(chǎn)能及山東工廠屬于逐漸爬坡，二是空刻凈利率自24H2以來(lái)漸進(jìn)修復(fù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)盈利有望延續(xù)改善趨勢(shì)，全年利潤(rùn)端彈性依舊強(qiáng)。
　　投資建議：Q2略超預(yù)期，下半年勢(shì)能向好，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。Q2公司增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)，利潤(rùn)迎來(lái)改善，下半年基本面有望保持平穩(wěn)向上趨勢(shì)，其中若是餐飲恢復(fù)及空刻新品放量，則有望進(jìn)一步提供彈性。而中長(zhǎng)期維度下，公司從餐飲供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型食品供應(yīng)鏈企業(yè)，積極迎合下游零售調(diào)改，亦有望打開(kāi)新增長(zhǎng)空間?；?025年中報(bào)情況，我們調(diào)整25-27年EPS預(yù)測(cè)為0.66/0.77/0.88元（原預(yù)測(cè)為0.70/0.82/0.97元），對(duì)應(yīng)PE為21/18/15倍，維持目標(biāo)價(jià)18.2元，對(duì)應(yīng)25年27.6倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；費(fèi)用投放加大；食品安全問(wèn)題等