>> 信達(dá)證券-流動性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：8月DR001與DR007均值雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新低-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行OMO凈投放1961億元，MLF凈投放3000億元。在周初MLF超額續(xù)作的影響下，資金面延續(xù)上周末以來的寬松態(tài)勢，DR001維持在1.31%附近；隨著跨月臨近，下半周逆回購再度大規(guī)模投放，DR001創(chuàng)下去年11月以來跨月的新低。
本周質(zhì)押式回購成交量先降后升，全周日均成交下降0.06萬億至7.07萬億；質(zhì)押式回購整體規(guī)模周四前震蕩抬升，僅在周五跨月當(dāng)日明顯回落。分機(jī)構(gòu)來看，大行凈融出先升后降波幅不大，整體略高于上周；股份行凈融出周四前震蕩回升，城商行在周一抬升后窄幅波動，但二者均在周五跨月當(dāng)日顯著回落；銀行剛性凈融出先升后降，但仍高于上周五。非銀剛性融出先降后升，各類機(jī)構(gòu)融出均較上周小幅上升；非銀剛性融入同樣高于上周，其中其他產(chǎn)品、理財、基金公司融入上升，而券商、保險下降。季調(diào)后新口徑資金缺口指數(shù)在周四前震蕩回落，周五回升至-6302，仍低于前一周的-4625，周五季調(diào)前指數(shù)-5189，二者均處于今年以來跨月的最低水平。8月機(jī)構(gòu)跨月節(jié)奏整體偏慢，多數(shù)機(jī)構(gòu)直至月末最后兩個交易日才有所提速，但在央行呵護(hù)下月末資金面仍然維持寬松。
本周資金寬松程度超過我們的預(yù)期，在MLF超額續(xù)作3000億后，全月中長期流動性投放達(dá)6000億，在此背景下月末逆回購仍然大規(guī)模投放，可能反映了在權(quán)益市場波動下央行的維穩(wěn)態(tài)度，周中北交所新股三協(xié)電機(jī)凍結(jié)6736億雖對交易所資金帶來一定擾動，但銀行間資金仍維持低位，DR001再度降至1.3%附近。全月DR001均值降至1.35%，DR007均值降至1.48%，均創(chuàng)下年內(nèi)新低，與OMO利差與去年前3季度大致相當(dāng)。盡管DR001下限仍有10BP的調(diào)降空間，但資金利率中樞可能已達(dá)央行現(xiàn)有框架下的穩(wěn)態(tài)。
下周國債繳款規(guī)模預(yù)計為1100億元。截至本周，累計發(fā)行新增一般債6208億元，新增專項債32641億元，普通再融資債18597億元，特殊再融資債19367億元。下周河北、山東、河南等5個地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模934億元，新增專項債和再融資債分別發(fā)行178億元、756億元。下周政府債凈繳款規(guī)模將降至約1216億元。
本周公布的9月貼現(xiàn)國債和特別國債發(fā)行規(guī)模與我們的預(yù)期基本相符，而關(guān)鍵期限國債發(fā)行規(guī)模高于上月以及我們的預(yù)期，我們將9月國債發(fā)行規(guī)模的預(yù)測上調(diào)至1.47萬億；7-8月新增專項債發(fā)行規(guī)模均未達(dá)到計劃，這可能有一部分平滑后續(xù)發(fā)行的考慮，因此9月新增專項債可能略有提速，我們將9月地方債發(fā)行的預(yù)測上調(diào)至9000億元。因此我們預(yù)計9月政府債發(fā)行規(guī)模約2.4萬億，凈融資規(guī)模約1.2萬億。
下周逆回購到期規(guī)模上升至2.27萬億，其中周五（9月5日）到期規(guī)模達(dá)到7829億元；周五還有10000億3M買斷式回購到期，且當(dāng)日為上旬繳準(zhǔn)日；此外，下周政府債凈繳款規(guī)模將從本周的2114億元下降至1216億元，且無北交所新股發(fā)行。盡管下半周央行流動性工具到期規(guī)模仍處高位，但考慮月初外生擾動因素有限，我們預(yù)計下周資金面或繼續(xù)維持寬松。下周DR001能否突破1.3%的下限仍值得關(guān)注，但即便如此，在降準(zhǔn)降息缺位的狀態(tài)下，9月全月資金利率中樞或仍將大致維持平穩(wěn)。
存單市場：本周1Y期Shibor利率下行0.1BP至1.65%，1年期AAA級同業(yè)存單二級利率下行0.5BP至1.66%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模小幅上升而到期規(guī)模下降，同業(yè)存單凈融資規(guī)模上升至-1934億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資規(guī)模分別為-1053億元、113億元、-698億元、-15億元；1Y期存單發(fā)行占比下降至13%，6M期存單發(fā)行占比最高為36%。下周存單到期規(guī)模約3048億元，較本周下降4458億元。本周農(nóng)商行、股份行和城商行存單發(fā)行成功率較上周下降而國有行上升，除城商行外，其余銀行存單發(fā)行成功率均低于近年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差收窄。本周基金非貨產(chǎn)品、理財與股份行對存單的需求大致平穩(wěn)，但貨基與其他產(chǎn)品增持意愿明顯減弱，存單供需相對強(qiáng)弱指數(shù)周四前持續(xù)回落，周五小幅回升至31.6%，較8月22日下行4.1pct，但仍處偏高水平。各期限品種的強(qiáng)弱指數(shù)均有所下降，其中1M期限品種降幅相對較大。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩上行，3M、6M期國股票據(jù)利率環(huán)比分別上行22BP、21BP至1.05%和0.80%。
債券交易情緒跟蹤：本周國內(nèi)長端利率高位震蕩，信用和二永利差大致平穩(wěn)。大行對債券的增持意愿下降，主要是對10年及以上國債、地方債、二永債的減持意愿上升，對存單的增持意愿下降，對中票傾向于減持。此外，交易型機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而傾向于增持債券，其中基金公司、證券公司傾向于增持債券，其他產(chǎn)品、其他機(jī)構(gòu)對債券的增持意愿上升。配置型機(jī)構(gòu)對債券轉(zhuǎn)而傾向于減持，其中農(nóng)商行對債券傾向于減持，保險公司對債券的增持意愿下降，而理財產(chǎn)品對債券的增持意愿上升。
風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動超預(yù)期。
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