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收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2025上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1794億元，同比增長(zhǎng)1.5%，增速較一季度回升1.6個(gè)百分點(diǎn)；上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)492億元，同比增長(zhǎng)0.8%，增速較一季報(bào)回升3.4個(gè)百分點(diǎn)。公司收入和凈利潤(rùn)扭轉(zhuǎn)了一季度的下降態(tài)勢(shì)。上半年年化加權(quán)平均ROE10.9%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)規(guī)模較快增長(zhǎng)。公司二季末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.8%至18.19萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)6.5%。二季度末客戶存款較年初增長(zhǎng)5.4%至16.11萬(wàn)億元，貸款總額較年初增長(zhǎng)7.0%至9.54萬(wàn)億元。其中公司貸款較年初增長(zhǎng)14.8%，個(gè)人貸款較年初增長(zhǎng)1.8%。二季度完成資本補(bǔ)充，期末核心一級(jí)資本充足率10.52%，較年初提升0.96個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差同比下降。上半年日均凈息差1.70%，同比降低21bps，降幅與一季度持平，上半年利息凈收入同比下降2.7%。環(huán)比來(lái)看，二季度單季凈息差1.69%，較一季度下降2bps。從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，上半年貸款收益率同比下降59bps至3.30%，生息資產(chǎn)收益率同比下降45bps至2.95%；上半年存款付息率同比下降25bps至1.23%，整體負(fù)債成本同比下降25bps至1.26%。
　　非息收入增長(zhǎng)亮眼。上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)11.6%，主要是投資銀行和理財(cái)業(yè)務(wù)收入增加。其他非息收入同比增長(zhǎng)25.2%，主要得益于債券投資收益增加。
　　資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所增加。測(cè)算的上半年不良生成率0.55%，同比上升0.18個(gè)百分點(diǎn)；公司披露的不良生成率0.93%，同比上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。二季度末不良率0.92%，較年初上升0.02個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注率1.21%，較年初上升0.26個(gè)百分點(diǎn)；逾期率1.23%，較年初上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。公司二季度末撥備覆蓋率260%，較年初降低26個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所增加，但不良生成率仍處于較低水平。
　　投資建議：我們根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)866/872/883億元（上次預(yù)測(cè)值836/851/869億元），同比增速0.2%/0.7%/1.2%；攤薄EPS為0.67/0.67/0.68元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為9.0/9.0/8.9x，PB為0.73/0.69/0.66x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。