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事件：郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)3487.75億元、864.79億元，分別同比+1.83%、+0.24%；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)893.63億元、252.46億元，分別同比-0.07%、-2.62%。2024年和2025Q1年化加權(quán)ROE分別為9.84%、11.33%，分別同比-1.01pct、-1.03pct。
　　營(yíng)收展現(xiàn)韌性，投資收益貢獻(xiàn)亮眼。2024年和2025Q1公司營(yíng)收分別為3487.75億元、893.63億元，同比+1.83%、-0.07%，營(yíng)收韌性較強(qiáng)。2025Q1利息凈收入為688.57億元，同比-3.79%，主要受資產(chǎn)重定價(jià)及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響。2025Q1投資總收益為101.49億元，同比+18.81%，主要得益于公司積極優(yōu)化資產(chǎn)配置、提升資產(chǎn)交易能力。公司堅(jiān)持“量?jī)r(jià)險(xiǎn)”均衡策略，2025Q1凈息差為1.71%，較2024年末-16BP，凈息差保持在行業(yè)前列。
　　規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，負(fù)債端優(yōu)勢(shì)放大。截至2024年末，公司貸款總額達(dá)8.91萬(wàn)億元，同比+9.38%；存款總額為15.29萬(wàn)億元，同比+9.54%，規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。截至2025年一季度末，公司貸款總額為9.36萬(wàn)億元，較上年末+4.97%；客戶存款總額為15.98萬(wàn)億元，較上年末+4.51%。2025年一季度，公司存款付息率較2024年末-17BP，負(fù)債端優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步放大，反映出公司持續(xù)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、鞏固成本優(yōu)勢(shì)的能力。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。截至2024年末，公司不良率為0.90%，同比+7BP；2025年一季度末小幅回升至0.91%，但整體仍處于低位水平，資產(chǎn)質(zhì)量良好。2025年一季度末，公司撥備覆蓋率為266.13%，較2024年末-20.02pct，保持較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。
　　投資建議：公司營(yíng)收和凈息差韌性強(qiáng)，規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，負(fù)債端優(yōu)勢(shì)明顯；資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入為3528.43、3656.78、3823.07億元，歸母凈利潤(rùn)為877.17、901.50、933.41億元，BVPS為9.04、10.18、11.28元/股，對(duì)應(yīng)6月6日收盤價(jià)的PB估值為0.59、0.53、0.48倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：凈息差超預(yù)期下行、資產(chǎn)質(zhì)量惡化、信貸投放不及預(yù)期