>> 國信證券-固定收益專題報告：轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖—事前判斷及事后表現(xiàn)-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
1294KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王藝熹,趙婧,吳越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
在近日股市連續(xù)上漲行情的帶動下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也屢創(chuàng)新高，轉(zhuǎn)債市場中觸發(fā)并公告強(qiáng)贖的個券激增。本文對公告強(qiáng)贖后轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)進(jìn)行梳理，并分析哪些因素可能影響發(fā)行人的強(qiáng)贖意愿，為投資者提供借鑒。
轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖要經(jīng)歷哪些時間節(jié)點(diǎn)？2024Q4以來觸發(fā)強(qiáng)贖的個券明顯增多，發(fā)行人選擇提前贖回的比例也相較前期有所提升。在觸發(fā)強(qiáng)贖條件后，若發(fā)行人行使權(quán)利，則應(yīng)及時披露實(shí)施贖回公告，贖回條件觸發(fā)日與贖回日的間隔期限應(yīng)當(dāng)不少于15個交易日且不超過30個交易日。
轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖后的規(guī)律：（1）公告強(qiáng)贖后轉(zhuǎn)債及正股表現(xiàn)：公告強(qiáng)贖當(dāng)日T日及次日，多數(shù)轉(zhuǎn)債及正股出現(xiàn)下跌，且T+1日正股跌幅擴(kuò)大；T+2日以來強(qiáng)贖事件對轉(zhuǎn)債及正股價格的影響趨于平緩?？傮w來看，公告贖回日至最后交易日內(nèi)多數(shù)轉(zhuǎn)債收跌，且相對指數(shù)表現(xiàn)較弱。（2）數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的其他規(guī)律：a)贖回公告T日至最后交易日，轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)主要取決于正股，而強(qiáng)贖對上漲驅(qū)動力強(qiáng)的發(fā)行人股價可能不會有明顯負(fù)面影響,如祥源、高測轉(zhuǎn)債；b)現(xiàn)有數(shù)據(jù)暫不支持“轉(zhuǎn)股稀釋率越高，正股跌幅越大”的觀點(diǎn)；c)超預(yù)期贖回的轉(zhuǎn)債在公告當(dāng)日及次日往往出現(xiàn)劇烈調(diào)整，隨著贖回登記日的臨近，轉(zhuǎn)債價格和平價會趨于收斂，如天鐵、金博轉(zhuǎn)債；d)公告強(qiáng)贖后，轉(zhuǎn)債及正股的成交通常會放量。e）多數(shù)轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖后仍存在較好賣出機(jī)會，T日后轉(zhuǎn)債最高價平均超出T日收盤價約15%。
哪些轉(zhuǎn)債選擇強(qiáng)贖的概率更高？
由于公告強(qiáng)贖后轉(zhuǎn)債短期往往承壓，對可能強(qiáng)贖的個券進(jìn)行事前甄別可在一定程度減弱相關(guān)影響，我們羅列了一些角度以供參考：
?。?）影響強(qiáng)贖決策的因素：a）后續(xù)贖回機(jī)會的考慮：體現(xiàn)在市場環(huán)境和公司兩方面，經(jīng)歷長期熊市后發(fā)行人贖回意愿提升，剩余期限長/股價超過贖回條件多/對后續(xù)業(yè)績有信心的公司更傾向不贖回；b)短期股價訴求：有再融資計劃/大股東質(zhì)押比例高的，更傾向不贖回；此外為了減少正股壓力，未轉(zhuǎn)股比例高的轉(zhuǎn)債贖回意愿低，多期轉(zhuǎn)債傾向于贖回前一期、保留后一期，如明電轉(zhuǎn)債/轉(zhuǎn)02，景20/景23；c)是否在意轉(zhuǎn)債對表觀利潤影響：轉(zhuǎn)債以同評級同期限信用債利率計提財務(wù)費(fèi)用，低評級公司傾向于盡早贖回，而部分高評級公司甚至選擇到期前均不贖回，如福能、洪城、天路等；d）是否想保留轉(zhuǎn)債廣告效應(yīng)：部分公司發(fā)行轉(zhuǎn)債后關(guān)注度提升（如潤建、威唐、惠城、友發(fā)等），若發(fā)行人想要保留轉(zhuǎn)債效應(yīng)，可能會選擇不贖回轉(zhuǎn)債。
?。?）哪些行為可能體現(xiàn)發(fā)行人的贖回意愿？發(fā)行人的一些過往經(jīng)歷也可為判斷強(qiáng)贖意愿提供參考，例如：a）曾有過下修到底經(jīng)歷的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖意愿通常較高，如博匯轉(zhuǎn)債；b)多次觸發(fā)贖回的轉(zhuǎn)債，不贖回間隔期縮短或?yàn)閺?qiáng)贖意愿加強(qiáng)的體現(xiàn)，如合力轉(zhuǎn)債；c)對多期轉(zhuǎn)債來說，前期轉(zhuǎn)債的處理情況可以為后期提供參考，如東財轉(zhuǎn)債/轉(zhuǎn)2/轉(zhuǎn)3，卡倍轉(zhuǎn)債/轉(zhuǎn)02。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計不完全，可轉(zhuǎn)債規(guī)則發(fā)生變化
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