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2025年半年報(bào)披露，收入利潤(rùn)低于預(yù)期
　　公司披露2025年半年報(bào)。2025H1公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)21.3/2.6億元（同比-18.6%/-26.6%），主要系調(diào)味品業(yè)務(wù)下滑所致，收入利潤(rùn)低于預(yù)期?？紤]到公司改革推進(jìn)，費(fèi)用持續(xù)投放，我們小幅下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027歸母凈利潤(rùn)為7.0/8.1/8.8億元（原值為9.2/9.9/11.2億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE21.3/18.5/16.9倍，考慮到改革紅利有待釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　改革調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，營(yíng)收表現(xiàn)短期承壓
　　目前公司仍處于改革調(diào)整期，2025H1公司調(diào)味品業(yè)務(wù)收入下滑明顯：（1）分產(chǎn)品看：2025H1醬油/雞精雞粉/食用油/其他營(yíng)收分別同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%；（2）分地區(qū)看，東部/南部/中西部/北部區(qū)域營(yíng)收分別同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。渠道端來(lái)看，公司2025H1凈增經(jīng)銷(xiāo)商245名至2799名，渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)精耕布局。
　　成本下降帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用投放力度增加拉低凈利率
　　2025H1公司毛利率/凈利率同比+2.42/-2.64pct至39.1%/12.1%。我們認(rèn)為毛利率提升主要系黃豆、谷氨酸鈉等原材料采購(gòu)價(jià)格下行所致，同時(shí)公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有貢獻(xiàn)。費(fèi)用端：公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.78/+1.13/+0.06/+0.16pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率增加主要系薪酬支出、渠道改造、加大費(fèi)用投入力度所致。
　　堅(jiān)定改革方向，內(nèi)生+外延有望共同支撐長(zhǎng)期發(fā)展
　　公司改革持續(xù)推進(jìn)，改革決心堅(jiān)定，期望通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)共同支撐公司穩(wěn)健發(fā)展。在品牌端，公司邀請(qǐng)謝霆鋒代言人有望提升品牌形象。此外，公司積極重視產(chǎn)業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)，期望補(bǔ)齊產(chǎn)品空白及短板。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、改革進(jìn)展不及預(yù)期。