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正泰電器公布上半年業(yè)績：2025H1收入296.2億元，同比+2.2%；歸母凈利25.5億元，同比+32.9%，扣非凈利25.3億元，同比+32.6%；其中25Q2歸母凈利13.9億元，同/環(huán)比+65.3%/+19.6%，扣非凈利14.5億元，同/環(huán)比+64.8%/+32.9%。公司上半年歸母/扣非凈利同比高增，主要系國內(nèi)搶裝驅(qū)動公司戶用光伏業(yè)務(wù)高景氣，凈利潤同比高增。公司戶用光伏業(yè)務(wù)國內(nèi)份額領(lǐng)先，低壓電器業(yè)務(wù)積極開拓?cái)?shù)據(jù)中心領(lǐng)域，逆變器及儲能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量，維持“增持”評級。
　　光伏：受益于國內(nèi)光伏搶裝，凈利同比高增
　　受益于國內(nèi)光伏搶裝，25H1戶用光伏子公司正泰安能實(shí)現(xiàn)收入148.0億元，同比+15.6%，凈利潤19.0億元，同比+49.9%，新增裝機(jī)容量超9GW，電站交易規(guī)模超3GW。截至25H1末，公司持有光伏電站裝機(jī)容量27.8GW，同比+41.3%，其中戶用光伏24.9GW，同比+43.5%。
　　低壓電器：營收穩(wěn)步增長，數(shù)據(jù)中心持續(xù)突破
　　25H1公司低壓電器收入119.7億元，同比+4.2%，毛利率29.42%，同比+0.01pct，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增裝。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司以高能級渠道和專業(yè)行業(yè)解決方案構(gòu)建護(hù)城河，進(jìn)一步鞏固國內(nèi)市場龍頭地位。海外業(yè)務(wù)方面，公司推進(jìn)“全球區(qū)域本土化”戰(zhàn)略，鞏固歐洲核心市場，全力拓展亞太、西亞非區(qū)域市場，培育發(fā)展北美、拉美等區(qū)域市場；其中面向數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司布局配電柜、低壓元件等多款產(chǎn)品，已獲得淡馬錫、華為等數(shù)據(jù)中心標(biāo)志性項(xiàng)目，并實(shí)現(xiàn)美國數(shù)據(jù)中心標(biāo)桿項(xiàng)目突破。
　　逆變器及儲能：深化全球化布局，實(shí)現(xiàn)多個(gè)海外項(xiàng)目落地
　　25H1公司逆變器及儲能業(yè)務(wù)收入9.2億元，同比+31.9%，毛利率36.1%，同比-3.3pct，盈利能力略有下降主要系美國關(guān)稅影響。公司深化全球化戰(zhàn)略布局，以本土化運(yùn)營為核心驅(qū)動力，細(xì)分區(qū)域市場市占率領(lǐng)先。在北美市場，實(shí)現(xiàn)地面電站組串式逆變器和儲能系統(tǒng)市場拓展，連續(xù)多年保持北美三相組串逆變器出貨量第一；在韓國市場，不斷鞏固和擴(kuò)大工商業(yè)光伏領(lǐng)域應(yīng)用，市場占有率連續(xù)4年蟬聯(lián)韓國逆變器市場第一；在日本市場，多個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目進(jìn)展順利；在歐洲市場，推出全場景光儲一體化解決方案，實(shí)現(xiàn)多個(gè)重點(diǎn)市場光儲項(xiàng)目落地。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到新能源入市或?qū)е鹿夥妰r(jià)下降，我們下調(diào)公司電站運(yùn)營毛利率假設(shè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為50.29/57.34/63.14億元（較前值下調(diào)8.6%/15.8%/11.6%）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE 12.98x，考慮到公司為戶用光伏及低壓電器雙龍頭，數(shù)據(jù)中心、逆變器及儲能等產(chǎn)品布局有望貢獻(xiàn)新增長級，給予公司25年12.98x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.36元（前值25.6元，對應(yīng)25年10x PE），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。