>> 銀河證券-2025年8月PMI分析：PMI為何回升？-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月31日發(fā)布數(shù)據(jù)：2025年8月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.1%（前值50.6%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.5%（前值50.0%）。
一、供需雙漲展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)韌性。8月生產(chǎn)指數(shù)50.8%（前值50.5%）。新訂單指數(shù)49.5%（前值49.4%），新出口訂單47.2%（前值47.1%）。供需兩端共同上升，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)仍然保持較強(qiáng)韌性。不過(guò)供需缺口拉大到1.3pct，生產(chǎn)還是大于需求。8月生產(chǎn)指數(shù)在反內(nèi)卷和生產(chǎn)淡季的情況下超預(yù)期上行或來(lái)自兩個(gè)方面，一方面，內(nèi)需的穩(wěn)定和股市上行為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)信心修復(fù)。另一方面，出口商“搶出貨”也進(jìn)一步拉高了生產(chǎn)強(qiáng)度。7月7日國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了一篇關(guān)于優(yōu)化企業(yè)所得稅預(yù)繳納稅申報(bào)有關(guān)事項(xiàng)的公告，從10月1日開(kāi)始，代理出口貨物的企業(yè)在預(yù)繳申報(bào)時(shí)，必須同步報(bào)送實(shí)際委托出口方的基礎(chǔ)信息和出口金額情況，出口政策進(jìn)一步規(guī)范化，打擊“買單出口”（沒(méi)有出口資質(zhì)的企業(yè)用別人的出口身份發(fā)貨），因此出口商或存在“搶出貨”的行為。高頻數(shù)據(jù)上，8月港口貨物吞吐量同比上升6.3%。分行業(yè)出口指數(shù)上，紡織服裝（33.5pct）、汽車制造（10.8pct）、石油加工（15.9pct）、專用設(shè)備（8.4pct）和通用設(shè)備（13.4pct）上行明顯，黑色冶煉漲至擴(kuò)張區(qū)間。
二、價(jià)格指數(shù)同時(shí)上漲。8月PMI出廠價(jià)格指數(shù)和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別上漲0.8pct和1.8pct至49.1%和53.3%，價(jià)格指數(shù)連續(xù)三個(gè)月上漲。本月價(jià)格的上漲主要由于整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)初見(jiàn)成效，從分行業(yè)價(jià)格PMI出廠價(jià)格指數(shù)來(lái)看，16個(gè)行業(yè)有11個(gè)環(huán)比上行，其中電氣機(jī)械、紡織服裝以及通用設(shè)備等中下游制造業(yè)價(jià)格回升明顯，在上個(gè)月原材料價(jià)格大幅上漲后，價(jià)格回升的趨勢(shì)已傳導(dǎo)至中下游制造業(yè)。從高頻數(shù)據(jù)上來(lái)看，截至8月31日，線材價(jià)格上漲4.05%至3342元/噸，純堿期貨價(jià)格上漲3.93%至1296元/噸；原材料價(jià)格在7月上漲后本月變化幅度不大。在原材料價(jià)格大幅上行的背景下，企業(yè)為了維持利潤(rùn)，同時(shí)也響應(yīng)反內(nèi)卷號(hào)召，因此提高出廠價(jià)格。不過(guò)原材料和產(chǎn)成品價(jià)格差擴(kuò)大到4.2pct（前值3.2pct），仍然不利于企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)。
三、庫(kù)存或階段性進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，采購(gòu)量為滿足生產(chǎn)大幅上漲。8月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降0.6pct至46.8%。原材料庫(kù)存和采購(gòu)量分別上漲0.3pct和0.9pct至48%和50.4%，采購(gòu)量指數(shù)漲至擴(kuò)張區(qū)間。目前，企業(yè)保持了一種采購(gòu)水平隨新訂單水平波動(dòng)，并將庫(kù)存水平維持較低水平的情況。本月隨著需求的上漲以及出口的提升，產(chǎn)成品庫(kù)存水平下降明顯，而生產(chǎn)的顯著擴(kuò)張也讓企業(yè)加大采購(gòu)規(guī)模，對(duì)原材料進(jìn)行備貨。在生產(chǎn)和訂單持續(xù)上行的情況下，企業(yè)或進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，如果這一趨勢(shì)能夠持續(xù)，庫(kù)存周期的開(kāi)啟或即將呈現(xiàn)。
四、大型企業(yè)擴(kuò)張顯著，暑期帶動(dòng)服務(wù)業(yè)上行。8月，大型企業(yè)指數(shù)上漲0.5pct至50.8%，小企業(yè)小幅上漲0.2pct至46.6%；中型企業(yè)下降0.6pct至48.9%。非制造業(yè)方面，建筑繼續(xù)下滑1.5pct至49.1%，天氣影響戶外作業(yè)是一方面，但同時(shí)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的持續(xù)低于2024年水平也影響地產(chǎn)企業(yè)規(guī)劃；暑期消費(fèi)對(duì)交通運(yùn)輸和文體娛樂(lè)活動(dòng)帶動(dòng)作用繼續(xù)顯現(xiàn)，同時(shí)也較好帶動(dòng)了住宿餐飲活動(dòng)。鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸和文體娛樂(lè)業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均在55%以上，住宿業(yè)和餐飲業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月均有明顯提升。
五、展望后市：8月份的PMI制造業(yè)指數(shù)回升以及生產(chǎn)、新訂單、出廠價(jià)格和采購(gòu)的提升一方面展現(xiàn)了擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷等政策綜合效果初步顯現(xiàn)。但另一方面，PMI制造業(yè)連續(xù)5個(gè)月處在收縮區(qū)間也體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的壓力，中小企業(yè)的收縮以及與大企業(yè)的分化體現(xiàn)微觀主體仍然“體感不佳”。同時(shí)出口目前“搶出貨”有可能在10月份開(kāi)始消退，屆時(shí)出口端會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大壓力。因此經(jīng)濟(jì)還需政策的持續(xù)呵護(hù)，尤其是需求端還需繼續(xù)加碼。目前股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心回升有較強(qiáng)拉動(dòng)作用，同時(shí)通過(guò)財(cái)富效益或能夠帶動(dòng)居民消費(fèi)的回暖。未來(lái)的擴(kuò)內(nèi)需政策或進(jìn)一步加力，鞏固提升經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)，在耐用消費(fèi)品政策效果邊際下降的情況下，服務(wù)消費(fèi)的刺激政策或進(jìn)一步加大。8月29日，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)表示將“平穩(wěn)有序?qū)嵤┫M(fèi)品以舊換新政策，做好政策接續(xù)，加快首發(fā)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字消費(fèi)、“人工智能+消費(fèi)”等領(lǐng)域政策出臺(tái)和實(shí)施，分類施策促進(jìn)文旅、賽事、露營(yíng)等服務(wù)消費(fèi)?！?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國(guó)內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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