>> 廣發(fā)證券-工商銀行(601398)存貸同比多增，負債成本大幅改善-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
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| 3184KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
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核心觀點：
工商銀行發(fā)布2025年半年度報告，點評如下：25H1營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為1.6%、1.4%、-1.4%，增速較25Q1分別回升4.78pct、4.99pct、2.60pct；25Q2單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為6.8%、7.4%、1.4%，環(huán)比均大幅改善，經(jīng)營業(yè)績明顯回暖。從累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、其他收支為正貢獻，凈息差收窄、有效稅率形成拖累。
亮點：（1）存貸同比多增，規(guī)模擴張加速。25Q2末生息資產(chǎn)、計息負債同比增長11.2%、11.7%，增速較25Q1提升2.67pct、3.28pct。資產(chǎn)端，貸款同比增長8.4%，較年初增加1.8萬億，同比多增624億元，對公貸款為壓艙石、票據(jù)貼現(xiàn)高增；金融投資同比增長19.99%。負債端，存款同比增長8.2%，較年初增加2.1萬億，同比多增1.48萬億元（主要是24Q2手工補息存款負增低基數(shù)），個人定期貢獻主要增量。（2）負債成本同比大幅改善。25H1凈息差1.30%，環(huán)比下降3bp，同比下降13bp。資產(chǎn)端，25H1生息資產(chǎn)、貸款收益率2.79%、2.92%，同比下降49bp、60bp；負債端，公司落實自律倡議、下調(diào)存款利率、主動優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，25H1計息負債、存款付息率1.63%、1.45%，同比下降41bp、39bp。（3）其他非息高增。25H1其他非息增長18.8%，增速較25Q1由負轉(zhuǎn)正，預(yù)計主要是Q2債市利率下行背景下，債券投資已實現(xiàn)收益大幅增加。25H1投資收益329億元，占營收7.7%，同比增加112.5億元，其中，AC、TPL類資產(chǎn)分別實現(xiàn)收益81、41億元；公允價值變動損益-9.9億元；其他綜合收益稅后凈額減少17億元。
關(guān)注：（1）前瞻指標(biāo)波動，零售不良率上行。25Q2末不良率為1.33%，環(huán)比持平；關(guān)注率為1.91%，環(huán)比下降3bp；逾期率1.52%，環(huán)比上升9bp；25H1測算不良新生成率0.51%，同比上行5bp；25Q2末撥備覆蓋率217.71%，環(huán)比提升2.01pct。分條線看，25Q2末對公、個人不良率1.47%、1.35%，環(huán)比分別-11bp、+20bp，經(jīng)營貸、按揭不良額增加89、77億元，關(guān)注后續(xù)情況。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司25/26年歸母凈利潤增速分別為2.53%/4.05%，EPS分別為1.01/1.05元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年P(guān)E分別為7.35X/7.06X，對應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.68X/0.63X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)0.8倍PB，對應(yīng)合理價值8.42元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值6.54港幣/股，均維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款不確定性加大；（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧；（4）國際金融風(fēng)險超預(yù)期。
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