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2025H1營收同比下滑4.3%，歸母凈利潤受非經(jīng)常性收益影響大幅提高
　　公司發(fā)布半年報(bào)：2025H1實(shí)現(xiàn)營收27.88億元（同比-4.3%，下同）、歸母凈利潤2.74億元（+64.1%）、扣非歸母凈利潤1.36億元（-2.7%）；單2025Q2實(shí)現(xiàn)營收13.89億元（-0.5%）、歸母凈利潤1.79億元（+134.0%）、扣非歸母凈利潤0.63億元（+2.7%）。考慮到非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤影響較大，我們上調(diào)2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為4.04/3.20/3.64億元（原值為2.84/3.20/3.64億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.91/0.72/0.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.9/25.2/22.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　全業(yè)務(wù)營收承壓，女裝線上業(yè)務(wù)占比提升
　　2025H1（1）醫(yī)美：實(shí)現(xiàn)營收13.33億元（-6.1%）、毛利率54.5%（+0.3pct）；分類型看，手術(shù)/非手術(shù)類項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)營收1.73億元（-18.9%）/11.60億元（-3.8%）；分品牌看，米蘭柏羽/晶膚/韓辰/五洲/雅美分別實(shí)現(xiàn)營收6.58/2.40/1.99/0.88/0.77億元，同比-6.6%/+6.0%/+9.5%/-19.2%/-28.4%。（2）女裝：營收9.88億元（-2.4%）、毛利率65.2%（+0.9pct），公司持續(xù)發(fā)力電商，線上占比進(jìn)一步提升至46.3%（+8.3pct）。（3）嬰童：營收4.35億元（-3.4%）、毛利率62.4%（-1.1pct），其中童裝品牌“阿卡邦”銷售占51.4%。盈利方面，綜合毛利率為59.7%（-0.1pct），其中線上業(yè)務(wù)毛利率為65.2%（+6.3pct），線上業(yè)務(wù)盈利能力提升。費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為40.3%（持平）/8.3%（+0.3pct）/1.5%（-0.5pct）。
　　“外延+內(nèi)生”擴(kuò)張醫(yī)美版圖，女裝電商方向持續(xù)布局，嬰童板塊發(fā)力新零售
　　醫(yī)美：截至2025H1公司已擁有42家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，公司通過內(nèi)生和外延持續(xù)推進(jìn)全國化布局；此外晶膚醫(yī)美已在成都布局五家“晶膚美瑟”生美機(jī)構(gòu)，拓展“雙美”業(yè)務(wù)模式。女裝：大力發(fā)展線上渠道，在主流電商平臺(tái)表現(xiàn)突出，2025H1全渠道累計(jì)支付金額同比+30%，后續(xù)有望持續(xù)增長。嬰童：持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營效率，ETTOI提高自做貨比例，愛多娃品牌入駐北京SKP、杭州大廈等高端高端購物中心發(fā)展“新零售”銷售渠道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿下行、新品不及預(yù)期、過度依賴營銷、市場競爭加劇。