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公司公布上半年業(yè)績：收入98.5億元，同比+1.8%；歸母凈利潤8.2億元，同比+14.1%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)收入49.9億元，同比/環(huán)比+0.3%/+2.8%；歸母凈利潤4.15億元，同比/環(huán)比+14.7%/3.0%。公司規(guī)模效應(yīng)釋放，Q2盈利能力進(jìn)一步改善，液冷、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)打開中長期增長空間。維持買入。
　　H1營收表現(xiàn)穩(wěn)健，在手訂單充足公司
　　 25H1營收表現(xiàn)穩(wěn)健，分業(yè)務(wù)來看：1）空懸：H1營收同比-0.7%至5.7億元，公司在手訂單總產(chǎn)值約158億元，其中總成產(chǎn)品訂單總產(chǎn)值約17億元；2）輕量化：H1營收同比+8.1%至15.5億元，25H1累計(jì)獲得訂單約55億元；3）冷卻：營收同比+2.8%至26.1億元，且公司在手訂單充足，H1熱管理系統(tǒng)累計(jì)獲得訂單約71億元。4）密封：公司已開發(fā)批產(chǎn)新能源電池模組密封系統(tǒng)和電橋總成等產(chǎn)品，為沃爾沃、蔚來等車型配套，25H1營收+0.3%至19.4億元。25H1公司持續(xù)推進(jìn)海外企業(yè)并購業(yè)務(wù)的國內(nèi)落地戰(zhàn)略，無錫/安徽Kaco、安徽TFH營收同比+14%/20%至4.6/4.7億元。
　　產(chǎn)能爬坡釋放規(guī)模效應(yīng)，Q2盈利能力持續(xù)改善
　　25Q2公司盈利能力改善，毛利率同環(huán)比分別+1.8/0.5pct至23.8%，或系經(jīng)營效能提升，以及輕量化等業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬升釋放規(guī)模效應(yīng)（25H1輕量化毛利率同比+5.9pct至18.3%）。費(fèi)用方面，25Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比-0.33/ -0.05/+0.25pct，環(huán)比-0.04/+0.2/-0.13pct至2.33%/5.71%/4.91%。Q2凈利率同環(huán)比+1.17/0.02pct至8.3%，其中收購企業(yè)的國內(nèi)落地子公司盈利能力隨項(xiàng)目爬坡進(jìn)一步提升，安徽威固、安徽TFH 25H1凈利率分別達(dá)到19.3%/6.9%（較24年全年凈利率提升2.9/0.9pct）。
　　積極開拓第二、第三增長曲線，液冷、機(jī)器人產(chǎn)品布局迅速
　　1）熱管理：公司基于自研熱管理控制器及控制算法、密封等核心技術(shù)，推出了包括儲能領(lǐng)域系列化液冷機(jī)組及浸沒式液冷機(jī)組；超算中心CDU等產(chǎn)品，目前正與客戶積極對接。2）機(jī)器人：公司子公司在關(guān)節(jié)總成、諧波減速器、行星減速器、力覺傳感器等產(chǎn)品上完成產(chǎn)業(yè)布局，橡膠產(chǎn)品已完成配套，輕量化骨骼向客戶送樣，后續(xù)有望進(jìn)軍機(jī)器人總成產(chǎn)品。同時(shí)公司與眾擎機(jī)器人、埃夫特簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，與逐際動力簽訂項(xiàng)目意向合作，推進(jìn)機(jī)器人本體制造及代工業(yè)務(wù)發(fā)展，有望打造新增長曲線。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到部分業(yè)務(wù)如空懸供給單元或面臨更強(qiáng)市場競爭，同時(shí)公司在新興業(yè)務(wù)上或進(jìn)一步加大投入，我們調(diào)整公司25-26年歸母凈利潤-8%/-12%至16.7/19.3億元，27年歸母凈利22.8億元?？杀裙?5年一致預(yù)期PE均值為21.7x，給予公司25EPE 21.7x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.56元（前次目標(biāo)價(jià)18.49元，對應(yīng)25EPE 13.4x，目標(biāo)價(jià)提升系可比公司估值中樞提升）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；海外配套項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期