>> 華泰證券-中遠(yuǎn)海能(600026)1H油運承壓，2H環(huán)比或改善-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 550KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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中遠(yuǎn)海能發(fā)布1H25業(yè)績：營收116.4億元，同比-2.6%；歸母凈利18.7億元，同比-29.2%。其中，2Q歸母凈利潤11.6億元，同環(huán)比-15.3%/+64.2%。上半年公司業(yè)績同比下滑主因國際油運市場需求承壓，運價同比下降。展望下半年，我們預(yù)計受季節(jié)性需求提振，油運運價環(huán)比有望改善；中長期，我們建議密切關(guān)注美國降息周期及中國內(nèi)需經(jīng)濟(jì)提振，將有利于全球油運需求，提振市場運價。維持“買入”。
外貿(mào)油運：運價承壓，1H毛利同比下滑
1H25，公司外貿(mào)油運業(yè)務(wù)收入73.1億元，同比-5.7%；毛利12.9億元，同比-49.1%；毛利率17.6%，同比-15.1pct。上半年國際油運市場運價走弱主因地緣事件等不確定性因素增加，抑制生產(chǎn)消耗及原油補庫需求。1H25波羅的海原油輪運價指數(shù)BDTI均值同比-21.4%。展望下半年，自8月以來，VLCC運價呈現(xiàn)止跌上漲趨勢，我們認(rèn)為主要受季節(jié)性需求疊加補庫需求提振。我們預(yù)計下半年國際油運市場有望止跌回升。
內(nèi)貿(mào)油運1H毛利同比微降；LNG運輸1H凈利同比+5.7%
內(nèi)貿(mào)油運方面，1H25收入27.6億元，同比-5.5%；毛利6.6億元，同比-6.8%；毛利率24.0%，同比-0.3 pct。盈利同比小幅下跌主因需求偏弱拖累。LNG業(yè)務(wù)方面，上半年貢獻(xiàn)歸母凈利4.2億元，同比+5.7%。近年來，公司持續(xù)擴(kuò)大LNG船隊規(guī)模，鎖定長期租約，盈利貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。其他業(yè)務(wù)方面，上半年LPG運輸/化學(xué)品運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利0.3億/0.4億元，同比+23.7%/+6.6%。上半年，公司積極開拓乙烯液氨市場領(lǐng)域，優(yōu)化航線布局，提升運營效益。同時，公司增加與國際大型客戶與貿(mào)易商的合作，積極推動多項COA簽約。
多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：油運高彈性+LNG及化工品物流穩(wěn)健性
2025年，公司已形成多元業(yè)務(wù)布局，經(jīng)營油輪、LNG、LPG、化工品運輸?shù)榷嘣獦I(yè)務(wù)板塊，各業(yè)務(wù)板塊發(fā)揮資源能力共享和戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。截至6月末，公司油輪船隊規(guī)模全球排名第一，參與投資的LNG船隊規(guī)模全球排名第四。公司通過多元業(yè)務(wù)發(fā)展，平衡外貿(mào)油運市場的高波動性。
下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價A/H至13.2元/8.9港幣
考慮全球宏觀及地緣事件仍存不確定性，我們下調(diào)25/26/27年凈利預(yù)測18%/9%/9%至44.3億/55.4億/58.9億元；基于1.6x/1.0x 25EPB（公司A股歷史三年P(guān)B均值減0.5個標(biāo)準(zhǔn)差/H股歷史三年P(guān)B均值加0.5個標(biāo)準(zhǔn)差，25EBPS 8.24元。A股較歷史折價主因外貿(mào)油運景氣偏弱；Ｈ股較歷史溢價主因考慮港股整體流動性向好，或提振估值），下調(diào)目標(biāo)價18%/3%至13.2元/8.9港幣（前值目標(biāo)價16.0元/9.2港幣基于1.9x/1.0x 25EPB），維持“買入”。
風(fēng)險提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退；2）運價低于預(yù)期；3）地緣政治風(fēng)險。
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