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事件：中遠(yuǎn)海能發(fā)布2025年1季度業(yè)績(jī)。公司2025年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.53億元，同比-4.01%；歸母凈利潤(rùn)7.08億元，同比-43.31%；2024年公司扣非凈利潤(rùn)7.07億元，同比-42.75%。略超于我們業(yè)績(jī)前瞻的5.5億元的預(yù)期。分部業(yè)績(jī)：
　　1）LNG運(yùn)輸貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比+12.09%，環(huán)比+58.14%。新運(yùn)力投入持續(xù)貢獻(xiàn)增量，公司1季度運(yùn)營(yíng)LNG船同比去年1季度增加了8艘。
　　2）內(nèi)貿(mào)油輪毛利3.33億元，同比-9.51%，環(huán)比-2.35%，因內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量下降。
　　3）外貿(mào)油輪毛利5.37億元，同比-55.88%，環(huán)比+22.32%。隨著租入運(yùn)力增加，公司外貿(mào)油輪貨物周轉(zhuǎn)量同比提升17.77%，但因運(yùn)價(jià)下跌導(dǎo)致利潤(rùn)同比承壓。
　　4）LPG和化學(xué)品運(yùn)輸合計(jì)貢獻(xiàn)毛利0.30億元。
　　VLCC實(shí)際運(yùn)價(jià)顯著高于市場(chǎng)平均，是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。報(bào)告期外貿(mào)油輪運(yùn)價(jià)表現(xiàn)：
　　1）考慮到收入確認(rèn)滯后于運(yùn)價(jià)約1個(gè)月，業(yè)績(jī)期2024年12月-2025年2月克拉克森VLCC平均運(yùn)價(jià)33607美元/天，同比-33.92%，環(huán)比-6.21%。按業(yè)績(jī)測(cè)算，公司VLCC船隊(duì)4季度實(shí)際運(yùn)價(jià)在4.5-4.7萬(wàn)美元/天，顯著高于市場(chǎng)平均水平。
　　2）Suezmax原油輪運(yùn)價(jià)41396美元/天，同比-30.54%，環(huán)比-7.16%；
　　3）Aframax原油輪運(yùn)價(jià)33909美元/天，同比-43.30%，環(huán)比-10.56%；
　　4）LR2運(yùn)價(jià)27400美元/天，同比-51.69%，環(huán)比+16.13%；
　　5）LR1運(yùn)價(jià)19783美元/天，同比-55.30%，環(huán)比+13.24%；
　　6）MR運(yùn)價(jià)19868美元/天，同比-49.21%，環(huán)比+9.51%。
　　原油增產(chǎn)改善油輪需求邏輯逐步驗(yàn)證，供給端長(zhǎng)期邏輯確定。4月下旬淡季VLCC運(yùn)價(jià)突破5萬(wàn)美元/天，創(chuàng)下春節(jié)以來最高水平。中東增產(chǎn)對(duì)油運(yùn)需求端的支撐逐步體現(xiàn)，考慮到增產(chǎn)節(jié)奏，2025年全年大概率出現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)，往年5-8月的淡季運(yùn)價(jià)有望淡季不淡并在4季度旺季更強(qiáng)，2026年有望進(jìn)一步走強(qiáng)。按OPEC+計(jì)劃的從2025年4月-2026年9月逐步恢復(fù)增產(chǎn)估算，2025年全年平均增產(chǎn)26.8萬(wàn)桶/天，2026年增產(chǎn)168.6萬(wàn)桶/天。同時(shí)考慮到美國(guó)的潛在產(chǎn)量增加，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9%。供給端，全球VLCC新船訂單2025-2027年逐年計(jì)劃交付6艘，28艘，40艘?？紤]到25年以上船舶效率僅為0-2%，達(dá)到25歲以上的船舶雖未拆解但無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)效率，2025-2027年新增25歲以上船舶數(shù)量分別25艘、17艘、32艘，當(dāng)前手持訂單交付尚不能滿足老舊運(yùn)力的淘汰，2030年前無(wú)需擔(dān)心供給端壓力。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到下半年油運(yùn)市場(chǎng)改善，維持油運(yùn)VLCC運(yùn)價(jià)中樞5.5/6.5/8萬(wàn)美元/天假設(shè)，維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)44、49、65億元。公司重置成本約為578億元，最新P/NAV為0.86倍，對(duì)標(biāo)同類型公司招商輪船P/NAV為0.84倍，招商南油為0.89倍，估值相對(duì)合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)需求不及預(yù)期、產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)計(jì)劃兌現(xiàn)不及預(yù)期、國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)等