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公司公告2024年報(bào)：
　　業(yè)績表現(xiàn)：2024年?duì)I收232億，同比+2%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤40.4億，同比+19.4%；扣非歸母凈利潤39.8億，同比-3.8%。Q4營收61億，同比-1.6%；歸母凈利潤6.2億，同比扭虧；扣非歸母凈利潤6.3億，同比-22%。
　　分業(yè)務(wù)來看，
　　2024年：1）運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)拖累外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)毛利35.9億，同比13.6%，參考23年12月-24年12月VLCCTCE均值4.1萬美元/天，同比15.5%。2）內(nèi)貿(mào)、LNG業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利14.8億，同比-0.9%，毛利率25%，同比+1.0pct；LNG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利8.1億，同比+2.7%。3）收購控股股東LPG、化學(xué)品業(yè)務(wù)資產(chǎn)，LPG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利0.52億，同比-8.7%；化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利0.53億，同比+47.9%。
　　2024Q4：成品油運(yùn)價(jià)下滑拖累業(yè)績表現(xiàn)。外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利4.4億，同比-34%，其中外貿(mào)原油、成品油、期租毛利分別為2.8、0.16、1.4億，同比-28%、-91%、+50%；內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利3.4億，同比-7%。下半年開始，國內(nèi)成品油消費(fèi)需求疲軟和煉油毛利承壓，原油進(jìn)口需求不及預(yù)期，運(yùn)價(jià)表現(xiàn)較為低迷。參考2024年9-11月VLCCTCE均值為3.6萬美元/天，較23年同期均值-17.4%；蘇伊士、阿芙拉TCE均值分別為4.2、3.4萬美元/天，較23年同期均值分別-13.8%、-33.9%。成品油輪還受到部分原油運(yùn)力轉(zhuǎn)投成品油市場的影響，2024年9-11月運(yùn)價(jià)均值1.8萬美元/天，同比下降40.6%。
　　利潤分配：擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.21元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利10億元；2024年現(xiàn)金分紅（本次+中期）和回購金額合計(jì)20.5億，分紅派息率為50.82%。
　　油運(yùn)中期景氣向好，關(guān)注OPEC+增產(chǎn)及制裁加深變量。根據(jù)Clarksons最新25年3月數(shù)據(jù)，VLCC在手訂單運(yùn)力比總運(yùn)力僅為10.08%，預(yù)計(jì)未來25-26年分別交付5、28艘；老齡化問題仍然嚴(yán)峻，20歲以上運(yùn)力占比18%，15歲以上運(yùn)力占比達(dá)37%，供給約束仍在。需求端，OPEC+宣布4月1日起逐步復(fù)產(chǎn)，直至2026年9月恢復(fù)此前減產(chǎn)的220萬桶日產(chǎn)量，原油產(chǎn)量增加有望為油輪帶來新貨盤釋放。此外，美國加強(qiáng)對伊朗制裁，或進(jìn)一步壓縮非合規(guī)運(yùn)力的生存空間，利好于合規(guī)市場的需求承接，并推動(dòng)老舊船出清。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：基于當(dāng)前市場需求與運(yùn)價(jià)水平，我們調(diào)整2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別為50、60億元（原為55.3、65.2億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為69億，對應(yīng)EPS分別為1.06、1.26、1.44元，對應(yīng)PE分別為11、9、8。2）油運(yùn)作為強(qiáng)彈性品種，供給邏輯明確，一旦需求上行，運(yùn)價(jià)彈性巨大，參考過去三年P(guān)B平均值及標(biāo)準(zhǔn)差，我們給予公司2025年1.7倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.8元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)22%空間，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、地緣政治事件等。