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事件描述
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入232.44億元，同比增長(zhǎng)2.25%；歸母凈利潤(rùn)40.37億元，同比增長(zhǎng)19.37%。
　　事件評(píng)論
　　需求疲軟疊加黑市侵蝕，油輪運(yùn)價(jià)前高后低。2024年原油油輪各船型VLCC、Suezmax和Aframax運(yùn)價(jià)均值（前置1個(gè)月）分別為3.7、4.0、4.0萬(wàn)美元/天，同比+59.5%、-24.8%、-16.3%?？傮w上，24年運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)前高后低的特征，24Q1美油出口增加吸引運(yùn)力西移導(dǎo)致中東運(yùn)力減少；同時(shí)紅海事件發(fā)生后造成有效運(yùn)力收緊，運(yùn)價(jià)大幅上漲；Q2開(kāi)始，煉廠檢修以及國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口需求疲軟導(dǎo)致運(yùn)價(jià)震蕩下行；下半年國(guó)內(nèi)需求改善不明顯以及地?zé)捰袎簩?dǎo)致開(kāi)工率不理想，此外俄羅斯、伊朗使用“影子船隊(duì)”大量出口原油一定程度上也侵蝕了合規(guī)原油市場(chǎng)，導(dǎo)致旺季不旺（Vortexa數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)自俄、伊進(jìn)口原油占總進(jìn)口量達(dá)25%）。而原油運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)承壓導(dǎo)致部分原油油輪洗艙后進(jìn)入成品油市場(chǎng)，同樣拖累成品油運(yùn)市場(chǎng)。LR2、LR1、MR同期運(yùn)價(jià)分別為4.1、3.2、2.3萬(wàn)美元/天，同比+16.2%、+3.7%、+5.6%，同樣呈現(xiàn)前高后低的特征。
　　LNG業(yè)務(wù)成亮點(diǎn)，能源化工業(yè)務(wù)并表。（1）分業(yè)務(wù)看，公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)、外貿(mào)油運(yùn)和LNG業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利14.7億、35.9億、10.8億，分別同比-0.9%、-13.5%、+25.2%（2）外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)低于預(yù)期，主要受外貿(mào)原油業(yè)務(wù)拖累。一方面年均運(yùn)價(jià)同比增長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)上前高后低，下半年貨量較大意味著運(yùn)價(jià)權(quán)重更高，因此對(duì)營(yíng)收有影響。另一方面，從收入結(jié)構(gòu)看，外貿(mào)期租業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，但Q4同環(huán)比均下降，公司或在Q4減少期租、增加即期市場(chǎng)運(yùn)力投放，但受運(yùn)價(jià)下滑而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收承壓。此外，公司Q4外租VLCC數(shù)量較Q3增加2艘，租金成本增加也對(duì)利潤(rùn)造成一定影響。（3）LNG業(yè)務(wù)成亮點(diǎn)，主要得益于船隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)張。2024年，公司LNG船隊(duì)規(guī)模達(dá)51艘（并表12艘、長(zhǎng)租1艘、合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)38艘），較去年同比增加8艘。（4）能源化工業(yè)務(wù)并表，增加公司穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源。公司完成對(duì)中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)LPG和化學(xué)品海運(yùn)業(yè)務(wù)的收購(gòu)，分別運(yùn)營(yíng)化學(xué)品船和LPG船8艘和11艘，分別實(shí)現(xiàn)毛利0.5億和0.5億。
　　LNG為盾，向下筑基；外貿(mào)為矛，困境反轉(zhuǎn)。LNG運(yùn)輸、內(nèi)貿(mào)油運(yùn)以及并表能源化工業(yè)務(wù)為盾，向下筑底：隨著公司船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張，公司基本盤未來(lái)將進(jìn)一步夯實(shí)，我們測(cè)算到2028年內(nèi)貿(mào)及LNG穩(wěn)定利潤(rùn)（含投資收益）將增長(zhǎng)55%至43.5億。外貿(mào)油運(yùn)困境反轉(zhuǎn)，俄烏沖突緩解，對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉制裁趨嚴(yán)，1）提振合規(guī)市場(chǎng)原油運(yùn)輸需求；2）利好VLCC長(zhǎng)航距運(yùn)輸；3）被黑市貿(mào)易吸納的“影子船隊(duì)”將加速出清，消除供給焦慮。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，實(shí)際VLCCTCE運(yùn)價(jià)每上漲1萬(wàn)美金/天，年化利潤(rùn)增加約9.65億。預(yù)計(jì)25-27年公司業(yè)績(jī)分別為53.2、62.0、63.2億，對(duì)應(yīng)PE為10.1、8.6、8.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度下滑；
　　2、行業(yè)新訂單大幅度增加。