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2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.42億元，同比-2.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.69億元，同比-29.16%；扣非后歸母凈利潤(rùn)17.73億元，同比-32.24%。單季度來(lái)看，公司2025年Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.08億元和11.62億元，Q2環(huán)比大幅增長(zhǎng)64.16%，主要得益于二季度外貿(mào)油運(yùn)市場(chǎng)的景氣回升。
　　“安全墊+強(qiáng)彈性”業(yè)務(wù)模式驗(yàn)證，Q2外貿(mào)油運(yùn)反彈
　　公司“內(nèi)貿(mào)油運(yùn)、LNG為穩(wěn)定器，外貿(mào)油運(yùn)提供彈性”的業(yè)務(wù)模式在2025年上半年得到充分驗(yàn)證：
　　安全墊業(yè)務(wù)穩(wěn)固：內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)牌照管理下保持穩(wěn)定，上半年實(shí)現(xiàn)毛利6.62億元，同比小幅下滑6.8%。LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)受益于新船投入運(yùn)營(yíng)，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比增長(zhǎng)5.7%。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)毛利約12.8億元，為公司提供了堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)和現(xiàn)金流。
　　彈性業(yè)務(wù)波動(dòng)強(qiáng)：作為業(yè)績(jī)核心彈性的外貿(mào)油運(yùn)板塊，受國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)影響，上半年實(shí)現(xiàn)毛利12.89億元，同比下降49.1%。我們認(rèn)為這主要由于去年同期紅海危機(jī)推高成品油輪運(yùn)價(jià)基數(shù)，以及今年新交付運(yùn)力增加所致。然而，隨著市場(chǎng)回暖，該板塊Q2毛利環(huán)比強(qiáng)勁反彈40.3%，顯示出極強(qiáng)的向上彈性，印證了公司盈利能力的恢復(fù)。
　　外貿(mào)油運(yùn)景氣周期有望開(kāi)啟，VLCC基本面最為強(qiáng)勁
　　需求端催化劑明確：公司預(yù)計(jì)下半年OPEC+解除自愿減產(chǎn)的增產(chǎn)效果將逐步釋放，有望推動(dòng)中東原油出口增長(zhǎng)，直接利好VLCC運(yùn)輸需求。同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，美國(guó)對(duì)伊朗、俄羅斯制裁收緊等因素將繼續(xù)擾動(dòng)全球貿(mào)易流向。
　　供給端約束持續(xù)：油輪船隊(duì)老齡化問(wèn)題突出，供給增長(zhǎng)剛性。尤其是公司主力船型VLCC，2025年上半年全球僅交付2艘新船，2025年全年僅有5艘VLCC新船交付，運(yùn)力增長(zhǎng)處于歷史低位；同時(shí)，對(duì)“影子船隊(duì)”的制裁趨嚴(yán)有望加速老舊運(yùn)力出清。
　　船隊(duì)擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰
　　鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司擁有全球第一的油輪船隊(duì)規(guī)模和齊全的船型。為把握行業(yè)上行周期，公司擬通過(guò)A股定增募資不超過(guò)80億元，用于投資建造6艘VLCC、2艘LNG運(yùn)輸船和3艘阿芙拉型油輪，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位并優(yōu)化船齡結(jié)構(gòu)。
　　拓展穩(wěn)定收益來(lái)源：公司積極擴(kuò)張LNG業(yè)務(wù)版圖，目前共參與投資87艘LNG船，其中35艘在建。隨著這些服務(wù)于長(zhǎng)期合約的LNG船舶陸續(xù)投產(chǎn)，公司穩(wěn)定利潤(rùn)的“安全墊”將持續(xù)增厚。
　　前瞻布局綠色轉(zhuǎn)型：公司積極順應(yīng)IMO環(huán)保新規(guī)，已下單建造多艘甲醇雙燃料動(dòng)力油輪。在日益嚴(yán)格的環(huán)保法規(guī)下，擁有現(xiàn)代化、綠色化船隊(duì)將成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并有望在老舊船舶加速淘汰的過(guò)程中受益。
　　延伸能源化工品物流鏈：公司通過(guò)整合集團(tuán)內(nèi)部LPG和化學(xué)品運(yùn)輸資源，業(yè)務(wù)已從單一能源運(yùn)輸向能源化工品綜合物流服務(wù)延伸，拓寬了成長(zhǎng)邊界，提升了綜合服務(wù)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)到46.8、49.2、50.0億元?？紤]到全球油輪市場(chǎng)有望持續(xù)維持高景氣，公司是全球油運(yùn)龍頭企業(yè)，將持續(xù)受益于油運(yùn)景氣向上，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏、紅海局勢(shì)緩和，關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回落等