>> 銀河證券-南方航空(600029)客運復蘇拉動營收，未來利潤修復可期-250830
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
羅江南 |
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事件:公司發(fā)布2025年年中報。2025年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入862.91億元，同比+1.77%，為2019年的118.31%;實現(xiàn)歸母凈利潤-15.33億元，同比增虧24.84%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-20.33億元。
毛利恢復顯著，客座率提升減緩利潤下跌。1)收入端:國內(nèi)外出行需求復蘇與運力效率提升驅動營收增長。2025年Hl，公司營業(yè)收入862.91億元，連續(xù)第三年呈現(xiàn)增長態(tài)勢，在商務及旅游客流反彈影響下，旅客運輸量同比+6.00%，疊加航線優(yōu)化與航班加密使客座率攀升至85.47%(為三大航中最高），旅客運輸收入為745.7億元，占集團主營業(yè)務收入的89.15%，每客公里收益國內(nèi)/國際/地區(qū)分別下降6.00%/8.51%/11.69%，但客座率的提升對這一跌幅形成了一定彌補。上半年毛利率為7.85%，同比+1.04 pct。2)成本端:成本隨業(yè)務量微增但單位成本下降,歸母凈利潤虧損進一步擴大。2025年H1,公司營業(yè)成本786.88億元，同比+0.17%，其中燃油成本為253.34億元，同比-9.15%，油價持續(xù)走低是毛利改善的主要原因之一;上半年單位ASK成本0.43元，同比-5.03%，其中單位燃油成本0.137元，同比-13.86%，與油價跌幅大體一致。2025年H1，公司歸母凈利潤-15.33億元,較2024年同期-12.28億元的虧損進一步擴大，仍有修復空間。3）費用端:財務費用顯著下降。2025年H1,公司銷售費用、管理費用、財務費用、研發(fā)費用較2024年同比+6.23%、十4.97%、-15.04%、+9.31%。
需求回暖疊加供給優(yōu)化，經(jīng)營數(shù)據(jù)有望增長。1)需求端:需求復蘇疊加油價走低，客運收入有望加速增長。需求方面，客運量穩(wěn)步增長，2025年Hl公司國內(nèi)、國際、地區(qū)旅客運輸量分別為7236.36萬人次、1003.02萬人次、88.61萬人次，同比分別+2.73%/+24.99%/-8.81%;運力供需對比來看，2025年H1，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)ASK/RPK分別同比+0.44%/+3.45%、+22.50%/+25.88%、+1.93%/+2.65%;客座率來看，2025年Hl，公司國內(nèi)、國際、地區(qū)客座率分別為86.11%、83.98%、77.66%。國際需求受益于“一帶一路”、免簽及航線補貼政策加速恢復。2）供給端:運力優(yōu)化提升效能，規(guī)?；W(wǎng)絡化優(yōu)勢深化布局。截至報告期末，集團共計運營飛機943架，南航在機隊結構調(diào)整上，合理調(diào)配寬體（投熱門航線提運量）與窄體客機（用支線航線降成本），提升飛機整體利用率;航線層面，著力建設廣州、北京、烏魯木齊樞紐，深耕粵港澳大灣區(qū)，2025年H1新增多條航線，網(wǎng)絡型航空公司形態(tài)逐步形成。
反內(nèi)卷公約提出有助于未來利潤修復。8月，《中國航空運輸協(xié)會航空客運自律公約》正式發(fā)布?！豆s》的制訂與實施，短期將有效遏制市場亂象、規(guī)范經(jīng)營行為,有助于公司的利潤修復;長期將通過規(guī)則創(chuàng)新驅動行業(yè)轉型升級。
投資建議:預計公司2025/26/27年或將實現(xiàn)基本每股收益0.12/0.22/0.38元,對應PE為51.68X/27.46X/15.91X，維持“推薦”評級。
風險提示:國際航線恢復不及預期的風險，原油價格大幅上漲的風險，人民幣匯率波動的風險。
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