久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　 2025H1歸母凈利潤(rùn)同比-10.1%，符合預(yù)期。2025H1公司營(yíng)業(yè)收入4,891.99億，同比-5.22%；歸母凈利潤(rùn)107.01億，同比-10.09%，符合預(yù)期。2025H1公司毛利率、歸母凈利率分別為8.84%、2.19%，同比分別-0.28pct、-0.12pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為4.85%，同比+0.05pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比為-0.02pct、-0.09pct、-0.13pct、+0.30pct。2025H1資產(chǎn)及信用減值損失24.06億元，占比營(yíng)收0.49%、較去年同期+0.05pct。分季度看，25Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,567.62/2,324.37億，同比-6.61%/-3.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.51/55.51億，同比-14.51%/-5.55%。
　　工程業(yè)務(wù)略有下滑，境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)公司公告，1）2025H1公司工程承包業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入4,346.00億元，同比-3.77%，毛利率7.43%，同比-0.13pct。2）房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入207.55億，同比-34.21%，毛利率9.68%，同比-1.76pct。分區(qū)域看，2025H1公司境內(nèi)收入4,521.10億，同比-6.84%，毛利率9.03%，同比-0.27pct，境外收入370.89億，同比20.29%，毛利率6.53%，同比+0.29pct。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比少流出22.19億。公司2025H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-794.57億，同比少流出22.19億。2025H1收現(xiàn)比97.7%，較去年同期上升1.62pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增加621.91億，存貨同比減少210.7億，合同負(fù)債增加123.07億；付現(xiàn)比112.9%，同比上升2.06pct，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加635.45億，預(yù)付款同比增加23.2億。
　　投資分析意見(jiàn)：維持25-27年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)分別為214億/217億/222億，增速分別為-3.6%/+1.3%/+2.5%，對(duì)應(yīng)PE為5X/5X/5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；新簽訂單不及預(yù)期；施工轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。