>> 申萬宏源-阿里巴巴(BABA.US)戰(zhàn)略投入AI和即時零售，云加速滲透增長超預(yù)期-250901
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙令伊 |
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據(jù)公司公告，阿里巴巴1QFY26營收為2477億元，同比+2%，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)收入，同口徑收入同比增長10%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比-14%至人民幣388億元，Non-GAAP凈利潤為335億元，同比-18%，業(yè)績符合預(yù)期。
全站推滲透率提升持續(xù)驅(qū)動貨幣化率，淘天CMR延續(xù)增勢。構(gòu)筑大消費平臺，積極加大即時零售投入，中國電商集團經(jīng)調(diào)整EBITA承壓下滑。據(jù)公司公告，公司整合飛豬、餓了么組成中國電商集團，實現(xiàn)收入1401億元，同比增長10%，經(jīng)調(diào)整EBITA 384億元，同比下滑21%。淘天Q2 GMV健康增長，據(jù)易觀數(shù)字商業(yè)，618期間GMV增長強勁達(dá)9.2%。收取0.6%技術(shù)服務(wù)費的加持以及“全站推”滲透率的提升驅(qū)動貨幣化率繼續(xù)增長，客戶管理收入保持快速增長，F(xiàn)Y1Q26淘天客戶管理收入增速提高至10%達(dá)893億元（市場一致預(yù)期為9%）。即時需求空間廣闊，集團開啟新一輪500億投入發(fā)力即時零售，擴充餐飲、日用品、電子產(chǎn)品等多品類即時配送需求。7月淘寶閃購日訂單突破8000萬單，遠(yuǎn)近場電商場景結(jié)合，帶動用戶活躍度及流量轉(zhuǎn)化效率提升，8月前三周淘寶APP月活同比增長25%。平臺加大投入下，集團經(jīng)調(diào)整EBITA實現(xiàn)384億元，同比增長-21%。但我們認(rèn)為，基于深厚的十億用戶池，公司聚焦構(gòu)建大消費閉環(huán)，整合消費業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈、用戶及會員權(quán)益，看好阿里消費生態(tài)的跨場景流量協(xié)同，進一步延展平臺用戶生命周期和客戶價值。
AI需求高速增長，云智能加速滲透，云業(yè)務(wù)收入和Capex支出增長超預(yù)期，EBITA利潤率穩(wěn)中有升，持續(xù)推動千問大模型能力提升，原生AI應(yīng)用升級，外部AI應(yīng)用落地支持產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y1Q26，云智能集團收入為334億元，同比增長26%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)八個季度三位數(shù)增長。FY1Q26公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 29.5億元，同比增長26%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率提升至8.8%（市場一致預(yù)期8.1%）。25年7月，通義千問3正式推出并快速崛起，據(jù)全球知名AI模型聚合平臺OpenRouter，通義千問3發(fā)布僅三周已在OpenRouter編程市場占據(jù)20.7%份額，持續(xù)搶占國際AI廠商份額，在全球競爭展現(xiàn)崛起勢頭，創(chuàng)下全球開源模型最佳性能表現(xiàn)。原生AI應(yīng)用快速發(fā)展，高德地圖全面AI化，夸克首個AI自研眼鏡推出，釘釘打造全球首個agent驅(qū)動的工作應(yīng)用形態(tài)，同時外部AI應(yīng)用落地提速，支持新一輪技術(shù)變革。公司將堅定投入AI戰(zhàn)略，F(xiàn)Y1Q26公司Capex達(dá)387億元，環(huán)比FY25Q4的246億元強勁增長，過去1年AI基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品研發(fā)累計投入合計已超1000億元，不斷強化阿里AI驅(qū)動的核心能力。
國際業(yè)務(wù)保持增長，聚焦運營效率優(yōu)化，盈利大幅改善。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y1Q26國際數(shù)字商業(yè)集團實現(xiàn)收入同比增長19%至347億元，其中國際零售商業(yè)同比增長20%至284億元。公司繼續(xù)聚焦多元化市場布局，優(yōu)化物流和投入效率，實現(xiàn)運營質(zhì)量提升，速賣通Choice和Trendyol單位經(jīng)濟效益顯著改善，經(jīng)調(diào)整EBITA實現(xiàn)-0.59億元，較去年同期-37.1億元虧損大幅收窄。
積極回購，回報股東。據(jù)公司公告，截至FY1Q26季度，公司以8.15億美元回購5600萬股普通股，回購額度剩余193億美元。
維持“買入”評級。阿里堅持“用戶為先、AI驅(qū)動”的戰(zhàn)略，形成電商+科技+互聯(lián)網(wǎng)平臺產(chǎn)品的業(yè)務(wù)矩陣，持續(xù)加大云和AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入，并通過即時零售業(yè)務(wù)的積極擴張推動遠(yuǎn)近場電商形成業(yè)務(wù)協(xié)同、優(yōu)化商業(yè)模式?？紤]到公司持續(xù)投入AI和即時零售新業(yè)務(wù)，我們下調(diào)26-28財年盈利預(yù)測為1255/1553/1788億元（前值為1372/1653/1880億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求持續(xù)疲軟，出海業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，AI技術(shù)及商業(yè)化進展不及預(yù)期
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