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投資要點(diǎn)：
　　澳博控股1H25總收入146億港幣，同比增長(zhǎng)6%，EBITDA同比下滑5%至16.5億港幣，EBITDA率同比下滑1.3pct至11.2%，凈利潤(rùn)虧損由1H24的1.6億港幣擴(kuò)大至1.8億港幣，低于預(yù)期，主要由于上葡京項(xiàng)目的業(yè)績(jī)低于預(yù)期。我們將25年每股盈利預(yù)測(cè)由0.3港幣下調(diào)至0.01港幣，引入26年預(yù)測(cè)0.12港幣，27年預(yù)測(cè)0.17港幣。根據(jù)分部估值法，目標(biāo)價(jià)由3.7港幣下調(diào)至3.3港幣，對(duì)應(yīng)13%的上漲空間，維持增持評(píng)級(jí)。
　　二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2Q25的博彩毛收入同比增長(zhǎng)5%，其中中場(chǎng)博彩收入同比增長(zhǎng)6%，貴賓博彩收入同比下滑14%。EBITDA同比下滑21%至6.88億港幣，其中上葡京項(xiàng)目的EBITDA由2Q24的盈利1.04億港幣轉(zhuǎn)為虧損660萬港幣。
　　計(jì)劃收購(gòu)葡京酒店。公司8月28日公告將以總代價(jià)5.29億港幣收購(gòu)葡京酒店的一部分，計(jì)劃利用該物業(yè)將葡京娛樂場(chǎng)的現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)面積額外擴(kuò)大7,504平方米，由于葡京緊鄰新葡京，兩者合并后將成為澳門半島最大的綜合度假村，葡京賭場(chǎng)也將受益于計(jì)劃2025年底停止運(yùn)營(yíng)的衛(wèi)星娛樂場(chǎng)的博彩桌和老虎機(jī)的再分配。今年6月，公司表示將在年底前停止運(yùn)營(yíng)現(xiàn)有9個(gè)衛(wèi)星娛樂場(chǎng)中的7個(gè)，預(yù)計(jì)只有十六浦和澳門凱旋門將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，成為澳博旗下的自有娛樂場(chǎng)。
　　維持增持評(píng)級(jí)。我們好看博彩行業(yè)的韌性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛收入恢復(fù)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。