>> 中泰證券-諾唯贊(688105)生命科學基本盤穩(wěn)固，看好新品上量+海外拓展加速-250831
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝木青 |
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公司發(fā)布2025年中報，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.06億元，同比增長-6.63%；歸母凈利潤0.03億元，同比下滑80.63%；實現(xiàn)扣非凈利潤-0.33億元。
分季度來看：2025年單二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.21億元，同比下滑7.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.01億元，同比下滑88.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.11億元，主要系公司的生物制品增值稅率變化對收入利潤均產(chǎn)生影響，同時AD檢測仍在投入期，銷售費用保持高位影響盈利能力。
盈利能力方面，公司2025年上半年銷售費用率36.76%，同比增加3.24pp，主要系公司持續(xù)加大AD市場推廣力度，同時整體規(guī)模效應減弱所致；管理費用率16.78%，同比增加0.07pp；研發(fā)費用率21.63%，同比下降0.31pp；財務費用率0.24%，同比增加0.10pp，公司2025年上半年毛利率69.06%，同比下滑1.68pp，主要是增值稅率調(diào)整影響；凈利率0.34%，同比下滑2.02pp。
生命科學基本盤穩(wěn)固，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷落地推進。（1）2025H1公司生物試劑業(yè)務收入4.96億元，同比下滑0.33%，在稅率影響下依然保持穩(wěn)定，公司在生命科學業(yè)務開發(fā)新產(chǎn)品200余個，推出基于AI的蛋白設計與生物試劑開發(fā)平臺等創(chuàng)新成果，推動業(yè)務持續(xù)發(fā)展，其中海外市場持續(xù)突破，2025H1實現(xiàn)收入0.72億元，同比增長74.21%。（2）體外診斷業(yè)務受去年呼吸道收入基數(shù)較高及行業(yè)政策影響，診斷試劑收入0.61億元，同比下滑38.22%，其中AD檢測產(chǎn)品完成六項指標開發(fā)并啟動300多家醫(yī)院裝機入院流程，呼吸道和微流控產(chǎn)品市場推廣提速。（3）生物醫(yī)藥業(yè)務方面，公司新藥研發(fā)試劑持續(xù)穩(wěn)定上量，頭部制藥企業(yè)和CRO客戶群占有率持續(xù)提升；GLP-1原料與數(shù)十家客戶建立長期供應合作關系；mRNA原料產(chǎn)品已累計支持我國疫苗/生物制藥客戶二十余個管線獲批IND（CDE以及FDA合計）。
戰(zhàn)略合作設立合資公司，打造AD篩查、預防、治療全周期防治方案。公司與藝妙神州設立合資公司，股權(quán)各占50%，項目合作的最終目標為取得以MSC（間充質(zhì)干細胞）或NK（自然殺傷）細胞療法為研發(fā)方向治療阿爾茨海默病的細胞治療藥物的藥品上市許可，共分為兩期：（1）一期：對MSC細胞療法進行生產(chǎn)工藝和驗證方法開發(fā)到開展臨床I期試驗，并開展NK細胞療法的預研；（2）二期：根據(jù)預研、IIT及臨床I期試驗結(jié)果，在MSC、NK確立更優(yōu)路線，開展后續(xù)臨床試驗。預計一期使用自有資金投資總額4000萬元。
盈利預測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，考慮公司海外業(yè)務發(fā)展較快，新品持續(xù)放量，我們預計2025-2027年營業(yè)收入14.45、17.14、20.38億元(+5%、19%、19%)，調(diào)整前分別為15.90、19.60、23.99億元；預計歸母凈利潤0.66、1.11、1.66億元(扭虧、+69%、50%)，調(diào)整前分別為0.93、1.84、2.94億元。公司當前股價對應2025-2027年148、88、58倍PE，我們認為公司正處于轉(zhuǎn)型后的快速成長早期階段，重磅單品持續(xù)放量下收入規(guī)模和盈利能力有望快速上升，但由于產(chǎn)品市場銷售仍存在一定不確定性，審慎考慮調(diào)整為“增持”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。
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