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2025上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期，To C與To B業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)：2025上半年公司營(yíng)業(yè)總收入/扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.7%/25.0%至2,523億元/ 260億元（人民幣，下同），其中To C/To B業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)13.3%/20.8%的同比增速。毛利率受中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和To B業(yè)務(wù)占比提升影響，同比降0.6個(gè)百分點(diǎn)至25.5%。單季度看，2季度營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)同比增11.0%/15.1%至1,239億元/136億元。盡管下半年仍面臨需求偏軟及海外貿(mào)易不確定性等挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為公司仍具備穩(wěn)健的增長(zhǎng)韌性。我們小幅上調(diào)2025-27年的盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至96.20元。持續(xù)看好美的作為家電龍頭的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，其未來成長(zhǎng)路徑清晰，高股息率亦提供一定安全邊際，維持買入評(píng)級(jí)。
　　高端化和全球化共同驅(qū)動(dòng)To C業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)：1）中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)：在“以舊換新”政策持續(xù)推動(dòng)下，上半年內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)14.1%。COLMO+東芝雙高端品牌表現(xiàn)亮眼，上半年零售額同比增長(zhǎng)超過60%，持續(xù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。同時(shí)，公司積極推進(jìn)DTC渠道改革，提升零售能力、優(yōu)化渠道效率，上半年公司在中國(guó)內(nèi)地電商銷售額占比已超過50%。2）海外市場(chǎng)：上半年海外收入同比增17.7%，盡管2季度外銷訂單增長(zhǎng)承壓，但7-8月已呈現(xiàn)加速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。公司穩(wěn)步推進(jìn)OBM優(yōu)先戰(zhàn)略，上半年自主品牌收入占To C外銷收入比重進(jìn)一步提升至45%以上（2024年底：43%），我們認(rèn)為這有助于品牌價(jià)值構(gòu)建及長(zhǎng)期盈利能力提升。隨著OBM規(guī)模擴(kuò)大及海外工廠數(shù)字化改造推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率仍有提升空間。
　　To B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁：公司To B業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，占收比同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至25.6%；新能源及工業(yè)技術(shù)/智能建筑科技/機(jī)器人與自動(dòng)化的收入分別同比增長(zhǎng)28.6%/24.2%/8.3%。公司深耕暖通家電部件，保持核心品類全球份額第一，并在新能源汽車領(lǐng)域拓展核心部件訂單；樓宇板塊因收購(gòu)歐洲Clivet高速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)亦高速增長(zhǎng)；庫(kù)卡中國(guó)上半年內(nèi)地市場(chǎng)份額提升。
　　小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)：基于上半年的良好趨勢(shì)，我們略微上調(diào)了2025-27年收入預(yù)測(cè)2-5%，調(diào)整后2024-27年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。利潤(rùn)率假設(shè)大致保持不變，帶動(dòng)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)1-4%，對(duì)應(yīng)2024-27年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為10%?；?5倍預(yù)測(cè)市盈率不變（從2025年滾動(dòng)到2026年），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至96.20元，維持買入。