>> 光大證券-美的集團(tuán)(000333)2025年半年報業(yè)績點(diǎn)評：凈利率穩(wěn)中有升，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 844KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪吉然,周方正 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報。25H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2523億元（YoY+16%），歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤260/262億元，同比+25%/+30%；其中，25Q2年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1239億元（YoY+11%），歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤136/135億元，同比+15%/+23%。公司發(fā)布中期利潤分配方案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金5元（含稅），合計現(xiàn)金分紅總額為38億元。
點(diǎn)評：
C端整體保持穩(wěn)健，B端業(yè)務(wù)增速亮眼。分業(yè)務(wù)看，1）家用空調(diào)：國補(bǔ)政策延續(xù)，國內(nèi)整體出貨量保持穩(wěn)健增長；外銷延續(xù)高增趨勢，主因海外市場經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇+歐美補(bǔ)庫+新興市場自主品牌突破。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25Q1、Q2美的空調(diào)內(nèi)銷/外銷量同比+3%/+20%、+23%/-24%，與行業(yè)趨勢保持一致（行業(yè)內(nèi)銷/外銷銷量同比+6%/+24%、+12%/-8%）。價格方面，25Q1/Q2美的空調(diào)線上零售價同比-18%/-9%（奧維云網(wǎng)），均價下行是價格競爭所致。2）B端業(yè)務(wù)：25H1年公司新能源及工業(yè)技術(shù)/智能建筑科技/機(jī)器人與自動化事業(yè)群收入分別為220/195/150億元，同比+29%/+24%/+8%。
毛利率略有下滑，凈利率穩(wěn)中有升。25H1/25Q2公司毛利率為25.6%/25.8%（同比-0.8/-0.5pct），毛利率下滑一是內(nèi)銷空調(diào)線上渠道價格競爭激烈、二是B端業(yè)務(wù)增長快于整體。25H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為9.2%/2.9%/3.5%/-2.4%（同比+0.0/-0.2/+0.0/-2.1pct），匯兌收益對財務(wù)收入貢獻(xiàn)較大。25H1/25Q2公司凈利率10.6%/11.3%（同比+0.9/+0.4pct），公司凈利率水平穩(wěn)中有升。現(xiàn)金流量方面，25H1末公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額373億元（同比+11%）。資產(chǎn)負(fù)債方面，25H1末其他流動負(fù)債1071億元（同比+25%/環(huán)比+7%）、貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計1509億元（同比+44%/環(huán)比-8%）、合同負(fù)債386億元（同比+11%/環(huán)比-7%），在手余糧充沛。
盈利預(yù)測、估值與評級：長期來看，美的集團(tuán)龍頭地位牢固，效率優(yōu)化+渠道變革落地，“四大戰(zhàn)略主軸”+“五大業(yè)務(wù)架構(gòu)”應(yīng)對環(huán)境變化，國際化和多元化戰(zhàn)略保障成長空間。預(yù)計國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇+B端業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，我們基本維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為444億/489億/536億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為13、12、11倍，維持“買入”評級，給予目標(biāo)價86.00元。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲，國內(nèi)房地產(chǎn)長期低迷，海外耐用品需求退坡。
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