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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2025H1財(cái)報(bào)，Q2在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)補(bǔ)效力邊際減弱的背景下收入、業(yè)績(jī)?nèi)员３蛛p位數(shù)增長(zhǎng)，彰顯龍頭穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2025~2027年盈利預(yù)測(cè)：公司EPS分別為5.70/6.30/6.82元（股本變動(dòng)，上期為5.71/6.31/6.83），同比+14%/11%/8%。參考家電行業(yè)出口龍頭企業(yè)估值，維持目標(biāo)價(jià)87.15元，對(duì)應(yīng)2025年15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2523.31億元，同比+15.68%，歸母凈利潤(rùn)260.14億元，同比+25.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)262.35億元，同比+30.00%；其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1239.03億元，同比+10.99%，歸母凈利潤(rùn)135.91億元，同比+15.14%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)134.86億元，同比+23.22%。
　　25Q2：C端內(nèi)銷份額強(qiáng)勢(shì)回升，B端業(yè)務(wù)延續(xù)改善趨勢(shì)。25H1公司C端業(yè)務(wù)智能家居業(yè)務(wù)同比+13%，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25Q2美的強(qiáng)勢(shì)回收份額，旗下品牌在國(guó)內(nèi)空/冰/洗市場(chǎng)分別+3.7/+1.7/+2.8pcts，我們預(yù)計(jì)Q2公司內(nèi)銷相對(duì)海外表現(xiàn)更好，環(huán)比提速。此外高端化方面，Colmo+東芝上半年零售端同比+超60%；25H1B端業(yè)務(wù)整體同比+21%，其中工業(yè)技術(shù)/樓宇智能/機(jī)器人板塊分別同比+29%/24%/8%，B端需求延續(xù)25Q1恢復(fù)趨勢(shì)。根據(jù)公司中報(bào)援引MIR睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年上半年庫(kù)卡工業(yè)機(jī)器人的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量份額穩(wěn)步提升并達(dá)到9.4%，庫(kù)卡中國(guó)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入和訂單規(guī)模雙增長(zhǎng)。
　　毛利水平小幅下行，凈利層面穩(wěn)健提升。2025Q2公司毛利率為26.17%，同比-0.4pct，凈利率為11.22%，同比+0.38pct。25Q2季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.02%、3%、3.57%、-2.54%，同比-0.06、-0.02、-0.08、-1.5pct。毛利率下行主要來(lái)自國(guó)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的階段性結(jié)構(gòu)下沉以及海外OBM業(yè)務(wù)更快的增長(zhǎng)造成的結(jié)構(gòu)變化；費(fèi)用端，銷售費(fèi)用隨DTC變革深入，效率進(jìn)一步優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用正向貢獻(xiàn)31.5億元，同比+19.8億元，其中我們預(yù)計(jì)匯兌收益同比改善明顯，公司海外加速發(fā)展下，我們預(yù)計(jì)外幣資產(chǎn)增多，尤其在Q2歐元兌人民幣大幅升值過程中受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)竣工下行拖累后周期需求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇沖擊企業(yè)盈利能力。