>> 方正證券-民生健康(301507)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：25H1維礦類產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升，新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)逐步亮相-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62億元，同比+16.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比+6.65%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比+6.40%。其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比+17.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比+7.08%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比+4.10%。
維礦類產(chǎn)品保持增長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升。25H1公司維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.26億元，同比+9.84%，其中主力大單品21金維他多維元素片在線下渠道保持銷售數(shù)量份額和銷售金額份額雙增長(zhǎng)，根據(jù)中康咨詢的數(shù)據(jù)，21金維他在藥店終端的數(shù)量份額為35.12%，同比+3.26pct，金額份額為25.05%，同比+5.85pct，終端動(dòng)銷表現(xiàn)好于行業(yè)大盤。此外，公司線上保健食品類維礦產(chǎn)品通過擴(kuò)大銷售平臺(tái)等方法，取得較好增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在維礦類相對(duì)成熟的賽道中，產(chǎn)品收入能夠?qū)崿F(xiàn)近雙位數(shù)的增長(zhǎng)，體現(xiàn)出公司的強(qiáng)產(chǎn)品力以及渠道把控能力。
受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，毛利率有所下滑，盈利能力保持穩(wěn)定。25H1公司毛利率/歸母凈利率分別為54.35%/17.82%，同比-6.08/-1.62pct，其中25Q2公司毛利率/歸母凈利率51.92%/10.31%，同比-5.09/-0.99pct。25H1公司毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，公司保健食品及功能性食品增長(zhǎng)速度快于OTC藥品類，后續(xù)隨著自營(yíng)電商業(yè)務(wù)的增加，預(yù)計(jì)保健食品的毛利率會(huì)逐步提升。從費(fèi)用端看，公司25H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.80%/6.02%/-1.04%/3.52%，分別同比-3.26/-0.63/+1.94/-0.53pct，銷售費(fèi)用率的下降主要系渠道結(jié)構(gòu)的費(fèi)用配比不同所致。整體看，我們認(rèn)為公司盈利能力有望保持相對(duì)穩(wěn)定的水平。
重視新業(yè)務(wù)逐步帶來增量。25H1公司在多個(gè)新業(yè)務(wù)取得進(jìn)展：1）益生菌：公司有效整合與拓展益生菌業(yè)務(wù)版圖，構(gòu)建了涵蓋菌粉、OEM到制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈益生菌生態(tài)體系；2）醫(yī)美：公司推出專業(yè)醫(yī)美品牌“肌素然”，以功效護(hù)膚的精準(zhǔn)定位、稀缺核心成分與技術(shù)壁壘結(jié)合創(chuàng)新的渠道模式，積極探索醫(yī)美與藥店融合的創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)新模式；3）戒煙藥與生發(fā)產(chǎn)品：25Q1公司戒煙新品酒石酸伐尼克蘭片、生發(fā)產(chǎn)品米諾地爾搽劑相繼取得批文，產(chǎn)品將根據(jù)計(jì)劃陸續(xù)推向市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司圍繞新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新模式、新項(xiàng)目“四新”戰(zhàn)略尋求突破，在大健康領(lǐng)域積極布局，開發(fā)新產(chǎn)品、培育新業(yè)務(wù)、探索新模式、推進(jìn)新項(xiàng)目，25H1在多個(gè)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)已取得初步進(jìn)展，期待后續(xù)產(chǎn)品放量。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.92/9.64/11.60億元，同比增長(zhǎng)24%/22%/20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06/1.25/1.51億元，同比增長(zhǎng)15%/18%/21%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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