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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.22億元，同比增長(zhǎng)12.50%；歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)24.55%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.26億元，同比增長(zhǎng)20.94%。
　　分季度來(lái)看，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.20億元，同比增長(zhǎng)6.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)8.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)7.97%。Q2在去年同期高基數(shù)背景下保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　多肽、寡核苷酸原料藥新品齊發(fā)力，地屈孕酮制劑保持快速增長(zhǎng)，積極布局小核酸創(chuàng)新藥。1）原料藥及中間體：持續(xù)豐富管線布局、多肽、小核酸原料藥快速增長(zhǎng)。25H1銷售收入5.10億元（+14.82%），行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)格不斷承壓背景下，實(shí)現(xiàn)原料藥核心品類穩(wěn)步增長(zhǎng)；并實(shí)現(xiàn)多肽、寡核苷酸原料藥快速上量，體現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另外，公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品管線，遞交5個(gè)API國(guó)內(nèi)注冊(cè)，3個(gè)API美國(guó)注冊(cè)，中國(guó)臺(tái)灣、歐洲、巴西、韓國(guó)、南非各一個(gè)注冊(cè)。2）制劑業(yè)務(wù)：核心產(chǎn)品地屈孕酮片持續(xù)放量，新產(chǎn)品不斷豐富。25H1地屈孕酮片新增進(jìn)院1,754家（含社區(qū)門診）,實(shí)現(xiàn)銷售收入9,568.52萬(wàn)元（+13.97%），預(yù)計(jì)下半年重點(diǎn)攻堅(jiān)三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)，進(jìn)一步打開市場(chǎng)，帶動(dòng)放量。持續(xù)布局女性健康領(lǐng)域新劑型，戊酸雌二醇片已于7月申報(bào)，雌二醇地屈孕酮復(fù)合包裝片預(yù)計(jì)2025-2026年獲批，進(jìn)一步延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期。3）創(chuàng)新管線：小核酸藥物、參股新藥有望打開成長(zhǎng)天花板。2025.3公司與華東師范大學(xué)共建“AI小核酸藥物發(fā)現(xiàn)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，布局肥胖、衰老、老年癡呆等病癥，市場(chǎng)廣闊。參股源道醫(yī)藥（持10%股份）進(jìn)軍抗心衰領(lǐng)域，目前源道醫(yī)藥候選新藥已提交Pre-IND申請(qǐng)，有望在遠(yuǎn)期打開成長(zhǎng)天花板。產(chǎn)能建設(shè)方面，截止25H1，公司年產(chǎn)308噸特色原料藥、2億片抗腫瘤制劑項(xiàng)目（一期）公用系統(tǒng)及車間設(shè)備安裝已完成，正在進(jìn)行設(shè)備調(diào)試、驗(yàn)證批生產(chǎn)。司美格魯肽原料藥生產(chǎn)線已竣工驗(yàn)收，開始投產(chǎn)；雌二醇/雌二醇地屈孕酮復(fù)合包裝片生產(chǎn)線已完成工藝驗(yàn)證。募投產(chǎn)能進(jìn)入收獲期，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。
　　毛利率、凈利率提升明顯，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率&凈利率：2025H1、25Q2毛利率分別為60.11%（同比+3.09pp，下同）、59.51%（-0.34pp）；凈利率28.58%（+2.77pp）、27.50%（+0.56pp）利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化。費(fèi)用率：公司2025H1、Q2銷售費(fèi)用率分別為8.51%（-0.94pp）、9.69%（-1.66pp）；管理費(fèi)用率9.86%（-1.01pp）、9.57%(-1.08pp)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.02%（+3.55pp）、1.07%（+2.81pp），主要由于本期可轉(zhuǎn)債利息計(jì)提增加所致。研發(fā)投入：2025H1研發(fā)費(fèi)用分別為7180萬(wàn)元（+9.72%），占收入比例為8.74%（-0.22pp），占比基本保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入17.80、21.24、25.33億元，同比增長(zhǎng)20.60%、19.33%、19.25%；歸母凈利潤(rùn)4.71、6.14、7.91億元，同比增長(zhǎng)32.84%、30.18%、28.95%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為18、14、11倍?？紤]公司優(yōu)勢(shì)原料藥持續(xù)發(fā)力，制劑地屈孕酮片持續(xù)放量，同時(shí)儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能，多肽、小核酸打開成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新產(chǎn)品和新工藝開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)