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今日焦點(diǎn):
　　NIO (9866 HK,港元51.05元,市值1150億港元)平價(jià)車型推動(dòng)銷量增長(zhǎng)
　　2025年第二季總收入達(dá)人民幣190.1億元，按年增8.9%，按季增58%。淨(jìng)虧損為人民幣50億元，按年收窄1%，按季收窄26%。值得注意的是，總收入與淨(jìng)利潤(rùn)均略低於市場(chǎng)預(yù)期。
　　銷量急升但均價(jià)下滑：汽車銷售收入達(dá)人民幣161億元，按年增2.9%，按季增62.3%。銷量達(dá)7.2萬(wàn)輛，按年增25.6%，按季增71.2%。由於平均售價(jià)承壓，車輛毛利率維持於10.3%的低水平。儘管銷量上升，增長(zhǎng)主要來(lái)自平價(jià)車型ONVOL60及Firefly。期內(nèi)平均售價(jià)按季再跌人民幣1.2萬(wàn)元至人民幣22.4萬(wàn)元。此外，價(jià)格跌幅超過(guò)首季清庫(kù)存促銷提供的折扣幅度。
　　成本優(yōu)化與現(xiàn)金流趨穩(wěn)：研發(fā)費(fèi)用按季減少人民幣1.7億元至人民幣30億元，主因是各開(kāi)發(fā)階段新產(chǎn)品/技術(shù)的研發(fā)成本降低。同時(shí)，銷售及管理費(fèi)用按季減少人民幣4.4億元至人民幣39.6億元，受惠於ONVO與NIO渠道整合及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)優(yōu)化。透過(guò)降本增效措施，公司整體營(yíng)運(yùn)成本比率大幅降至36.7%（前值63%），營(yíng)運(yùn)虧損收窄至人民幣49.1億元。受銷量增長(zhǎng)支持，現(xiàn)金儲(chǔ)備穩(wěn)定於人民幣272億元水平。
　　業(yè)務(wù)展望：ONVOL90訂單超預(yù)期，首月交付量達(dá)15,075輛。Nio正提升ES8產(chǎn)能，預(yù)計(jì)12月達(dá)1.5萬(wàn)輛。第四季公司預(yù)期交付量將達(dá)15萬(wàn)輛，整體車輛毛利率預(yù)計(jì)為16-17%，L90及ES8毛利率均有望達(dá)20%。目標(biāo)於第四季實(shí)現(xiàn)盈利。
　　我們的觀點(diǎn)：NIO銷量勢(shì)頭強(qiáng)勁，但單車毛利率持續(xù)受壓。多元化戰(zhàn)略進(jìn)展良好，F(xiàn)irefly與ONVO車型表現(xiàn)突出，而L90及ES8憑藉競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)與產(chǎn)品規(guī)格獲消費(fèi)者青睞。全年30萬(wàn)輛銷售目標(biāo)可望達(dá)成。管理層對(duì)第四季實(shí)現(xiàn)盈利充滿信心，基於毛利率逾16%及成本優(yōu)化措施。該股現(xiàn)交易於1.4倍2025財(cái)年市銷率。（研究部）