>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)宏,劉恩妍 |
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九毛九(9922 HK,股價HK$2.70,市值38億港元)逆風(fēng)猶存
1H25營收同比下降10%至28億元人民幣。分品牌看，太二/慫火鍋/九毛九營收分別下降13%/3%/23%，各佔總營收約71%/15%/8%。太二餐廳層面經(jīng)營利潤率穩(wěn)定在13.4%，而慫火鍋/九毛九分別同比下降5.0/4.2個百分點至3.6%/12.7%。淨(jìng)利潤同比下降16%至6,100萬元，淨(jìng)利率為2.2%，同比下降0.2個百分點。
流量疲軟拖累同店銷售增長。太二/慫火鍋/九毛九翻檯率分別為2.2/1.7/1.5次，同比下降0.5/0.3/0.3次。有跡象顯示人均消費或已觸底，太二與九毛九人均消費同比微增3%與2%，分別達73元與57元。但高價位品牌壓力明顯，由於主動調(diào)整菜單，慫火鍋人均消費同比下降11%至99元。三大品牌同店銷售額均下降約20%。
旗下品牌門店規(guī)模均見收縮。總門店數(shù)較上半年減少78家至729家，其中太二/慫火鍋/九毛九/其他分別為566/76/68/19家，較上半年減少68/4/3/3家。太二當(dāng)前門店數(shù)量已低於2023年下半年水準(zhǔn)。由於該品牌在2023年下半年擴張速度最為迅猛，預(yù)計2H25太二將繼續(xù)減少低效門店。與此同時，太二正通過增加雞肉、牛肉等品類及推出更多口味，逐步推進門店升級。截至7月底，已完成64家門店改造，計畫至2025年底改造150家，並於2026年底實現(xiàn)全部門店升級。值得注意的是，慫火鍋與山外面均首次出現(xiàn)門店數(shù)量下滑，反映出集團全品牌線均面臨一定的經(jīng)營挑戰(zhàn)。
我們觀點：儘管人均消費穩(wěn)定，但太二同店銷售額已連續(xù)四個季度呈雙位數(shù)下滑，主要因爲(wèi)餐飲市場競爭激烈及其對單一菜品的過度依賴。同時，慫火鍋與山外山（貴州酸湯火鍋）表現(xiàn)持續(xù)疲軟。以堂食為主的門店模式也限制了其從外賣平臺價格戰(zhàn)引發(fā)的訂單需求增長中獲益。鑑於缺乏增長動力缺失，九毛九短期內(nèi)預(yù)計持續(xù)承壓。該股2025年預(yù)測市盈率為30倍
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