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今日焦點(diǎn):
　　中國新勢力汽車–小鵬及零跑第二季銷售強(qiáng)勁毛利率穩(wěn)步提升
　　強(qiáng)勁第二季業(yè)績：小鵬汽車（9868 HK，港幣77.05元，市值1,470億港元）收入環(huán)比增長15.6%至人民幣183億元（同比增長125.3%），虧損收窄至人民幣3.9億元，淨(jìng)虧損率為2.1%。與此同時，零跑汽車（9863 HK，港幣73.35元，市值980億港元）總收入環(huán)比大幅增長42%至人民幣142億元（同比增長165.5%），並實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤人民幣1.63億元，淨(jìng)利率達(dá)1.1%。兩家公司在收入及淨(jìng)利潤方面均表現(xiàn)出色。
　　強(qiáng)勁銷售動能及毛利率復(fù)蘇：
　　小鵬第二季銷量環(huán)比增長17.5%至104,181輛。憑藉中高價位車型銷售佔(zhàn)比提升（G6/G9/X9比例增加）及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，毛利率達(dá)到14.3%，超出市場預(yù)期的11.4%。平均售價（ASP）及單車?yán)麧櫨３衷鲩L勢頭。
　　零跑同期銷量環(huán)比飆升42%至134,112輛。受惠於規(guī)模效益及高達(dá)88%的零件通用率，毛利率創(chuàng)下14.1%的歷史新高。然而，由於產(chǎn)品組合單價持續(xù)下調(diào)，平均售價及單車?yán)麧櫡謩e降至人民幣10.6萬元及1.4萬元。
　　財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)?。簝杉译妱榆囇u造商憑藉提升的成本效益，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善。截至2025年6月底，小鵬汽車持有淨(jìng)現(xiàn)金約人民幣368億元，並於2025年上半年錄得經(jīng)營現(xiàn)金流人民幣76億元。零跑表現(xiàn)更佳，2025年上半年實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流人民幣8.6億元（去年同期為現(xiàn)金流出人民幣4.8億元），截至2025年6月底淨(jìng)現(xiàn)金儲備約達(dá)人民幣268億元。
　　積極業(yè)務(wù)展望：根據(jù)管理層指引，零跑計(jì)劃透過與Stellantis合作，於海外（重點(diǎn)歐洲）設(shè)立100家銷售網(wǎng)點(diǎn)。2025年目標(biāo)銷量約58萬–65萬輛（含5萬–6萬輛海外銷售），2026年目標(biāo)提升至100萬輛（歐洲銷量預(yù)計(jì)翻倍）。整體毛利率預(yù)計(jì)達(dá)15%，整車銷售毛利率則為12%。小鵬管理層預(yù)期，2025年第三季車輛交付量將達(dá)11.3萬–11.8萬輛（同比增長142.8%–153.6%），總收入預(yù)計(jì)為人民幣196億–210億元（同比增長94.0%–107.9%）。
　　我們的觀點(diǎn)：兩家企業(yè)於2025年第二季市場吸引力顯著提升，其產(chǎn)品策略契合當(dāng)前汽車市場消費(fèi)降級趨勢。管理層對市場前景樂觀並上調(diào)銷售目標(biāo)。隨著經(jīng)營槓桿效益擴(kuò)大，預(yù)期毛利率及整體盈利能力將進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為這兩家製造商可於短期內(nèi)維持強(qiáng)勁增長勢頭。零跑的成本控制能力突出，而小鵬則憑藉人工智能驅(qū)動的高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）及極具吸引力的設(shè)計(jì)脫穎而出。目前，小鵬及零跑分別以1.5倍及1.2倍2025財(cái)年市銷率交易。（研究部）