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興蓉環(huán)境定位全國(guó)性水務(wù)環(huán)保綜合服務(wù)商，深耕成都市場(chǎng)的同時(shí)，壯大拓展川內(nèi)、省外業(yè)務(wù)，目前公司供排水規(guī)模逾940萬(wàn)噸/日、中水利用規(guī)模約130萬(wàn)噸/日、垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模14,400噸/日，水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模居全國(guó)前列?？紤]水務(wù)處理量和價(jià)格提升，萬(wàn)興三期垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目于2026年投運(yùn)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收和利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　水務(wù)業(yè)務(wù)量增加、污水調(diào)價(jià)，H1營(yíng)收利潤(rùn)同步增長(zhǎng)
　　2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.92億元（yoy+4.59%），歸母凈利9.75億元（yoy+5.03%），扣非凈利9.56億元（yoy+4.93%）。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.69億元（yoy+0.31%，qoq+7.19%），歸母凈利4.67億元（yoy-0.94%，qoq-8.08%）。上半年收入利潤(rùn)增長(zhǎng)原因是污水處理、自來(lái)水銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)量同比增加，以及污水處理服務(wù)費(fèi)調(diào)價(jià)。水務(wù)和固廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)受益于業(yè)務(wù)量增加、價(jià)格上調(diào)、運(yùn)營(yíng)提效，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
　　H1自來(lái)水制售收入增加3.79%，污水量/價(jià)/毛利率均有上升
　　2025年H1分業(yè)務(wù)看，1）自來(lái)水制售收入同比+3.79%至12.68億元，售水量同比增長(zhǎng)4.48%，主要得益于區(qū)域供水需求提升，毛利率51.35%，同比增加6.21pct，原因是售水量增加、水資源稅由成本調(diào)整至“稅金及附加”科目核算。2）污水處理收入同比+9.82%至18.71億元，污水處理量同比增長(zhǎng)2.06%，主要系成都中心城區(qū)污水處理增量帶動(dòng)，毛利率43.13%，同比增加0.86pct，得益于2025年污水處理服務(wù)費(fèi)結(jié)算單價(jià)較上年提高。3）垃圾焚燒發(fā)電收入同比-2.60%至3.67億元，上網(wǎng)電量同比基本持平，毛利率46.16%，同比下降2.34pct。
　　2025年目標(biāo)PE 10.2倍，目標(biāo)價(jià)7.24元
　　下調(diào)供排水管網(wǎng)工程收入、垃圾焚燒收入和毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS分別為0.71、0.78、0.84元（2025-2027年下調(diào)4%、4%、5%）?？杀裙?025年預(yù)期PE均值為10.2倍，給予公司2025年10.2倍PE，目標(biāo)價(jià)7.24元（前值7.55元，基于2025年10.2倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、回款不及預(yù)期。