>> 開源證券-國聯(lián)民生(601456)2025中報點評：并表民生證券，收入跨越式提升-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,盧崑 |
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并表民生證券，收入跨越式提升，看好協(xié)同效應(yīng)
2025H1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤40.1/11.3億元，同比269%/+1185%，單Q2歸母凈利潤7.5億元，環(huán)比+100%。年化加權(quán)平均ROE5.0%，同比+4pct，期末杠桿率（扣客戶保證金）2.93倍，環(huán)比+0.12倍。公司發(fā)行股份收購民生證券于2025年1月3日完成過戶，公司收入實現(xiàn)跨越式增長，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤21.9/22.9/27.3億元，同比+451%/+5%/+19%，當(dāng)前股價對應(yīng)PB1.3/1.2/1.2倍，看好公司整合民生證券后的協(xié)同效應(yīng)，維持“買入”評級。
經(jīng)紀(jì)和投行收入同比高增，并表民生證券實現(xiàn)跨越式提升
?。?）上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入9.05億，同比+224%，受益于市場交易活躍以及并表后客戶增加。上半年公司新增客戶數(shù)11.76萬戶，累計總客戶數(shù)達(dá)345.59萬戶；金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（不含現(xiàn)金管理產(chǎn)品）870.20億元，期末金融產(chǎn)品保有量314.36億元?；鹜额櫂I(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，基金投顧保有規(guī)模97.08億元。（2）上半年投行凈收入5.3億元，同比+214%，并表民生證券帶來投行能力跨越式提升，IPO項目3單，承銷規(guī)模15億（2024H1為1單，規(guī)模0.17億），再融資項目3單，承銷規(guī)模11億（2024H1為1單，規(guī)模2.78億），債券承銷發(fā)行數(shù)量245單，規(guī)模740億（2024H1為81單，規(guī)模209億）。（3）資管凈收入3.6億，同比+14%，公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金1984.17億元，同比+59%，集合資管AUM980億，同比+183%。
投資收益大幅提升，權(quán)益自營跑贏滬深300指數(shù)
?。?）上半年投資收益（含公允價值變動損益）21億，同比+456%，自營投資收益率2.5%（2024H1為0.8%）。權(quán)益投資圍繞杠鈴策略，以紅利價值股配置為盾，精選成長股為矛，充分抓住第二季度以來市場的上升行情，重點配置有色、醫(yī)藥、軍工等行業(yè)，實現(xiàn)了較高的投資收益，收益率大幅跑贏滬深300指數(shù)，預(yù)計股權(quán)衍生品低基數(shù)+市場回暖原因?qū)崿F(xiàn)同比高增，固收整體穩(wěn)健。（2）利息凈收入0.27億元，利息收入/利息支出為9.3/9.1億，公司兩融規(guī)模172億，市占率0.93%。
風(fēng)險提示：市場波動影響投資收益；整合效果具有不確定性。
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