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公司公布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)高增兌現(xiàn)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.99億元，同比+38.83%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比-8.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比-3.51%。上半年毛利率12.88%，同比-6.85個(gè)百分點(diǎn)，上半年凈利率5.01%，同比-2.79個(gè)百分點(diǎn)。上半年費(fèi)用率6.61%，同比-4.09個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.34%、4.37%、1.30%、0.61%，同比-0.50/-0.82/-2.94/+0.17個(gè)百分點(diǎn)。
　　Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善。2025Q2營(yíng)收15.04億元，同比+50.56%，環(huán)比+89.15%；歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比-1.23%，環(huán)比+64.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比+5.90%，環(huán)比+68.17%。Q2毛利率12.32%，同比-7.56個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比-1.62個(gè)百分點(diǎn)；Q2凈利率4.80%，同比-2.55個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比-0.58個(gè)百分點(diǎn)。
　　內(nèi)銷(xiāo)和陸塔營(yíng)收表現(xiàn)亮眼。1）2025年上半年，陸上風(fēng)電裝備（含混凝土塔筒）營(yíng)業(yè)收入18.82億元，同比+25.61%；毛利率12.72%，同比-7.14個(gè)百分點(diǎn)。海上風(fēng)電裝備營(yíng)業(yè)收入3.63億元，同比+226.21%；毛利率9.29%，同比+6.03個(gè)百分點(diǎn)。海風(fēng)裝備增速較快，但營(yíng)收占比偏低；陸風(fēng)裝備營(yíng)收占比較高，但毛利率下滑較多，是造成公司上半年增收減利的主要原因。2）國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力，共促營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年上半年公司內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)業(yè)收入14.53億元，同比+89.52%；毛利率9.34%，同比-2.86個(gè)百分點(diǎn)。外銷(xiāo)營(yíng)業(yè)收入8.45億元，同比-4.91%；毛利率18.96%，同比-7.72個(gè)百分點(diǎn)。上半年內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)；受客戶(hù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，海外業(yè)務(wù)收入與毛利率同步回落。3）在手訂單充裕，支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能。2025年上半年，公司執(zhí)行及待執(zhí)行訂單共計(jì)54.75億元。分產(chǎn)品來(lái)看，陸上風(fēng)電裝備（含混凝土塔筒）新增訂單25.77億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單41.73億元；海上風(fēng)電裝備新增訂單4.08億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單12.77億元。分地區(qū)來(lái)看，內(nèi)銷(xiāo)訂單新增20.98億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單41.79億元；外銷(xiāo)訂單新增9.47億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單12.96億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入57/66/76億元，歸母凈利潤(rùn)2.75/4.07/5.01億元，EPS為0.29/0.44/0.54元，對(duì)應(yīng)PE為25.67/17.31/14.08倍。給予2026年15-20倍，目標(biāo)價(jià)格6.53-8.71元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。