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核心觀點
　　公司上半年實現營業(yè)總收入5125.0億元，同比下降5.9%，實現歸母凈利潤118.3億元，同比下降17.2%，二季度單季度營收和歸母凈利潤同比增速為-5.6%和-14.7%，業(yè)績因費用率上升和減值增多導致降幅高于營收。公司二季度新簽合同額增長20%，帶動上半年新簽增速轉正，境外新簽1248.7億元，同比增長51.6%，占比達11.3%，資產經營和境外業(yè)務貢獻主要增量。礦產開發(fā)經營平穩(wěn)，板塊利潤受益于營業(yè)成本下降和金屬價格上漲實現增長，中鐵資源上半年確認歸母凈利潤25.8億元，同比增長27.5%。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現營業(yè)總收入5125.0億元，同比下降5.9%，實現歸母凈利潤118.3億元，同比下降17.2%。
　　簡評
　　上半年業(yè)績下降，二季度環(huán)比改善。上半年實現營業(yè)總收入5125.0億元，同比下降5.9%，實現歸母凈利潤118.3億元，同比下降17.2%，二季度單季度營收業(yè)績降幅收窄，同比增速分別為-5.6%和-14.7%。上半年業(yè)績降幅高于營收降幅的原因是：1）費用率提升，因費用化利息支出增加和金融資產模式基礎設施投資項目確認的投融資收益減少，財務費用率提升至0.7%，銷售期間費用率較上年同期提升0.1個百分點至4.9%；2）減值影響較多，公司上半年計提減值23.1億元，較上年同期多計提3.1億元。
　　上半年新簽增速轉正，境外新簽高增。公司上半年新簽合同額1.1萬億，同比增長2.8%，二季度單季增長20.1%，帶動上半年整體新簽增速轉正。細分來看，上半年工程/設計/裝備/地產/資產經營/新興業(yè)務新簽增速分別為-5.3%/-12.2%/-20.7%/+38.5%/+425%/-13.9%。境外拓展實現高增長，上半年境外新簽1248.7億元，同比增長51.6%，占比達11.3%，中標了坦布鐵路、中吉烏鐵路、塞內加爾凱杜古鋰礦等一系列代表性工程，境外營收369.7億元，同比增長8.3%，營收占比達7.2%。
　　礦產資源開發(fā)保持平穩(wěn)。公司資源利用業(yè)務經營良好，25年上半年鉛鋅銀開采量較上年同期略上升，銅鉬鈷開采量略下降，整體保持平穩(wěn)，板塊利潤受益于營業(yè)成本下降和金屬價格上漲實現增長，中鐵資源上半年確認歸母凈利潤25.8億元，同比增長27.5%
　　維持盈利預期和買入評級不變。公司擬于2025年實施中期分紅，受益于西部基建和國家重大工程推進。我們維持對公司的盈利預測，2025-2027年EPS為1.14/1.16/1.19元，維持買入評級和目標價8.15元不變
　　風險分析
　　1、施工進度受資金到位情況、自然條件等影響較大，有可能出現延誤進而影響收入確認；海外工程建設進度還受當地政治、安全環(huán)境影響。
　　2、房地產市場持續(xù)低迷可能對建筑企業(yè)造成多方面不利影響。房地產對建筑企業(yè)的影響主要體現在：1）當前土地市場低迷，地方政府土地出讓收入較大幅度下滑，對基建資金來源造成不利影響；2）房地產市場持續(xù)低迷，商品房銷售、開工較大幅度下滑，影響了房建企業(yè)的新增訂單，而竣工面積下行，影響了裝飾裝修企業(yè)的訂單，相關建筑子板塊企業(yè)業(yè)務發(fā)展受不利影響；3）房地產企業(yè)的暴雷，對存在房地產企業(yè)應收款、房地產開發(fā)項目存貨的建筑企業(yè)帶來減值壓力。
　　3、新能源業(yè)務拓展可能不及預期。部分傳統建筑企業(yè)布局新能源咨詢、工程、運營等新領域，但該領域較為依賴政府資源及自身專業(yè)實力，可能存在拓展失敗的風險。