>> 華泰證券-中國中鐵(601390)Q2訂單顯著改善，境外新簽高增長-250830
| 上傳日期： |
2025/8/30 |
大小： |
606KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司發(fā)布半年報：25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5125.02億元（yoy-5.88%），歸母凈利118.27億元（yoy-17.17%），扣非凈利102.68億元（yoy-21.59%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)總收入2632.19億元（yoy-5.61%，qoq+5.59%），歸母凈利58.01億元（yoy-14.65%，qoq-3.71%），低于我們的預(yù)期（62.78億元），主要是費(fèi)用化利息支出增加和金融資產(chǎn)模式基建投資項(xiàng)目確認(rèn)投融資收益減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加超預(yù)期。公司Q2新簽訂單同比+20%，Q1為同比-9.9%，我們認(rèn)為Q2訂單角度已有所改善，隨著下半年專項(xiàng)債加速發(fā)行，訂單落地執(zhí)行，業(yè)績有望迎來改善，A/H均維持“增持”評級。
境外收入穩(wěn)定增長，綜合毛利率同比微降
25H1公司綜合毛利率8.53%，同比-0.3pct。分業(yè)務(wù)看，25H1基建實(shí)現(xiàn)營收4362.46億，同比-7.78%，毛利率7.37%，同比-0.53pct，其中鐵路/公路/市政及其他營收同比+6.14%/-13.29%/-13.23%；房地產(chǎn)/裝備制造/設(shè)計(jì)咨詢營收156.14/137.53/89.11億，同比+7.78%/+14.39%/-0.60%，毛利率同比-3.42/-0.18/-1.44pct；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收379.77億，同比+5.48%，其中資源利用業(yè)務(wù)收入40.14億，同比-0.84%，毛利率同比+1.5pct至54.85%。分地區(qū)看，境內(nèi)/外收入4755.31/369.71億，同比-6.83%/+8.34%，毛利率同比-0.17/-1.28pct。
財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多抬升整體費(fèi)用率，付現(xiàn)比提升致現(xiàn)金流承壓
25H1公司期間費(fèi)用率4.88%，同比+0.08pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.56%/2.05%/1.58%/0.69%，同比+0.02/-0.17/-0.11/+0.34pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+87.26%，主要費(fèi)用化利息支出增加，金融資產(chǎn)模式基建投資項(xiàng)目確認(rèn)投融資收益減少。25H1公司歸母凈利率2.31%，同比-0.31pct，25Q2為2.20%，同比-0.23pct，環(huán)比-0.21pct。25H1末資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率78.1%/31.1%，同比+1.60/-1.60pct。25H1經(jīng)營性現(xiàn)金凈額-796億元，同比多流出103億元，收/付現(xiàn)比88.2%/104.3%，同比+0.31/+6.30pct。
25Q2新簽訂單顯著改善，境外新簽同比高增長
公司25H1新簽訂單1.11萬億，同比+2.8%，其中，工程建造/新興業(yè)務(wù)/資產(chǎn)經(jīng)營/房地產(chǎn)/裝備制造/設(shè)計(jì)咨詢分別新簽7392/1433/1287/184/234/127億元，同比-5%/-14%/+425%/+39%/-21%/-12%。工業(yè)建造中鐵路/公路/市政/城軌/房建新簽同比+12.4%/-14.3%/+5.5%/-12.2%/-17.1%；鐵路和市政有所增長。分地區(qū)，境內(nèi)/外新簽9838/1249億元，同比-1.2%/+51.6%。25Q2新簽訂單同比+20%，其中境外新簽同比+78.6%，均顯著提速。
盈利預(yù)測與估值
考慮到建筑行業(yè)競爭加劇利潤率下行，回款放緩減值壓力增加，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤（8.54%/13.98%/17.77%）至238/229/226億元。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期均值7.2/4.8xPE，考慮到相較于可比，公司擁有豐富銅礦資源，具備較好的資產(chǎn)價值，認(rèn)可給予A/H股25年8.0/5.2xPE，調(diào)整A/H股目標(biāo)價至7.71元/5.50港元（前值7.90元/5.34港元，對應(yīng)25年7.5/4.7xPE），均維持A/H股“增持”評級。
風(fēng)險提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率下行超預(yù)期
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