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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.30億元，同比+0.89%；歸母凈利潤0.22億元，同比-21.08%；扣非歸母凈利潤0.17億元，同比-21.50%。
　　點(diǎn)評：
　　內(nèi)銷減少外銷增加，公司處于業(yè)績轉(zhuǎn)型調(diào)整期。2025H1，公司主營業(yè)務(wù)收入較上年同期相比基本持平。其中，產(chǎn)品銷售收入12,556.42萬元，較上年同期-0.26%，技術(shù)服務(wù)收入377.78萬元，較上年同期+83.77%。產(chǎn)品銷售收入中，內(nèi)銷收入2,048.11萬元，較上年同期-58.35%，主要系國內(nèi)主要客戶因自建產(chǎn)能導(dǎo)致訂單量大幅減少，同時(shí)下游新藥及醫(yī)療器械研發(fā)端客戶的訂單波動(dòng)綜合所致；外銷收入10,508.32萬元，較上年同期+36.96%，主要系國外藥品端客戶商業(yè)化產(chǎn)品訂單量快速增長帶來的收入增長。
　　研發(fā)投入增大，管線項(xiàng)目有序推進(jìn)中。25H1，公司研發(fā)投入合計(jì)4,260.34萬元，較上年同期+52.44%，其中，開發(fā)支出金額1,794.11萬元，費(fèi)用化研發(fā)投入金額2,466.23萬元；研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為32.84%，較上年同期+11.11個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年6月30日，公司自主研發(fā)新藥聚乙二醇伊立替康小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥Ⅲ期臨床試驗(yàn)、第二個(gè)適應(yīng)癥腦膠質(zhì)瘤的Ⅱ期臨床試驗(yàn)及第三個(gè)適應(yīng)癥伴腦轉(zhuǎn)移的HER2陰性乳腺癌的Ⅱ期臨床試驗(yàn)受試者入組順利進(jìn)行中。醫(yī)美器械方面，公司自主研發(fā)的注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（項(xiàng)目代碼：JK-2122H）已收到國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的《中華人民共和國醫(yī)療器械注冊證》、自主研發(fā)的注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液（項(xiàng)目代碼：JK-1136H）提交注冊申請并獲國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械技術(shù)審評中心正式受理。其余在研管線均結(jié)合公司全年的預(yù)算調(diào)整情況及整體戰(zhàn)略規(guī)劃，按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們基本維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為0.53/1.24/ 1.72億元?？紤]到公司海外收入大幅增長，且研發(fā)布局的藥物、器械項(xiàng)目具有豐富的應(yīng)用空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變化帶來價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易沖突加劇風(fēng)險(xiǎn)。