>> 興業(yè)證券-南山智尚(300918)2025H1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨壓力，錦綸纖維業(yè)務(wù)起-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大?。?/td>
| 393KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙宇,林寰宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年中報。①2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為7.31/0.75/0.74億元，同比變動-5.80%/-8.66%/-2.77%。②2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為3.69/0.38/0.38億元，同比變動-11.42%/-16.36%/-14.03%。
傳統(tǒng)精紡呢絨/服裝制造業(yè)務(wù)收入下滑，錦綸纖維業(yè)務(wù)起量：①2025H1精紡呢絨/服裝制造收入分別為3.42/2.18億元，分別同比下滑16.15%/20.88%，傳統(tǒng)毛紡織服裝業(yè)務(wù)受終端市場消費結(jié)構(gòu)的改變，傳統(tǒng)高端服裝市場需求趨緩，中低端市場競爭持續(xù)加劇，導(dǎo)致營收凈利潤均有所下滑，毛利率變動分別為+0.53pct/+4.47pct。②超高纖維收入0.88億元，同比增加2.61%，毛利率上升12.98pct，超高纖維產(chǎn)能利用率97.12%，2025年超高纖維產(chǎn)品調(diào)整結(jié)構(gòu)、領(lǐng)域拓展及出口需求復(fù)蘇，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率上升。錦綸纖維營收0.72億元，2025年8萬噸錦綸項目逐步投產(chǎn)上量，預(yù)計2025年12月完全達到預(yù)計使用狀態(tài)，是公司新材料方面的重要布局，2025H1錦綸業(yè)務(wù)毛利率7.91%。
中介費用導(dǎo)致管銷費用率提升，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股致財務(wù)費用率降低：①2025H1公司毛利率/歸母凈利率分別為34.04%/10.27%，同比變動+0.26pct/-0.32pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.45%/4.29%/3.85%/1.21%,同比變動0.2/+0.56/+0.06/-0.95pct。其中管理費用率提升主要系中介服務(wù)費增加，財務(wù)費用率降低主要與可轉(zhuǎn)債清償有關(guān)。②2025Q2公司毛利率/歸母凈利率分別為35.58%/10.24%，同比變動+0.99pct/-0.61pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.26%/3.54%/3.83%/0.42%,同比變動+0.43/+0.74/+0.58/ -1.6pct。
新項目投產(chǎn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加：2025H1期末存貨賬面價值8.36億元，同比+32.5%，精紡呢絨/西裝/襯衫/超高纖維/錦綸纖維存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為239/52/43/158/103天，分別同比變動+55/-4/+20/+75/（錦綸2024年上半年未投產(chǎn)）天。
定增項目發(fā)行，籌資性現(xiàn)金流大增，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)負(fù)。2025H1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-0.85億元，主要系公司新建項目陸續(xù)投產(chǎn)購買材料支出增加所致?；I資性現(xiàn)金流量凈額為8.61億元，同比大增，主要是錦綸項目定增完成，相關(guān)新股于2025年6月9日上市。
盈利預(yù)測與投資建議：公司積極布局新材料研發(fā)，超高分子量聚乙烯纖維正在拓展機器人、醫(yī)用等高端領(lǐng)域，8萬噸錦綸項目逐步投產(chǎn)，雖然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期面臨一定壓力，但公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率亦有提升。下調(diào)相關(guān)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.42/0.50/0.64元，對應(yīng)2025年8月29日收盤價市盈率分別為54.5/45.4/35.3倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動、新材料推廣不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
|
|
