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收入與利潤(rùn)短期承壓，財(cái)務(wù)成本上升拖累表現(xiàn)
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.16億元，YOY-5.15%，符合我們之前預(yù)期的36.82-37.82億元；歸母凈利潤(rùn)1.15億元，YOY-57.01%，低于我們之前預(yù)期的1.49-1.99億元；毛利率為15.16%，同比-1.5pct。收入與利潤(rùn)承壓主要因：（1）IDC業(yè)務(wù)雖新增機(jī)柜1.6萬(wàn)個(gè)，但因短期供需失衡、租賃價(jià)格下行及部分客戶退租，收入和毛利均有所下降；（2）云計(jì)算業(yè)務(wù)受客戶業(yè)務(wù)調(diào)整及公司主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)影響，收入下降且毛利率下滑；（3）財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升52.18%，主要因銀行借款增加帶來(lái)利息支出上升。
　　IDC業(yè)務(wù)：短期供需錯(cuò)配拖累業(yè)績(jī)，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)+海外與智算布局加速
　　25H1公司IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.71億元，YOY-2.08%，毛利率32.71%，同比-1.80pct，主要由于IDC租賃價(jià)格下行、部分客戶退租以及運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的成本提升，同時(shí)部分新增機(jī)柜尚處于客戶上架周期，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)滯后。
　　上半年新增1.6萬(wàn)個(gè)機(jī)柜，投產(chǎn)速度加快。按照單機(jī)柜4.4KW統(tǒng)計(jì)，公司在全國(guó)范圍內(nèi)規(guī)劃?rùn)C(jī)柜規(guī)模已超過(guò)23萬(wàn)個(gè)，已投產(chǎn)超過(guò)7.2萬(wàn)個(gè)，上半年新增1.6萬(wàn)個(gè)機(jī)柜，投產(chǎn)速度加快。國(guó)內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)：天津?qū)氎娑陧?xiàng)目年內(nèi)將按照既定計(jì)劃陸續(xù)交付，三期項(xiàng)目于2025年4月正式啟動(dòng)；上海嘉定二期項(xiàng)目于2025年初陸續(xù)交付客戶；此外，公司在海南規(guī)劃建設(shè)跨境產(chǎn)業(yè)云基地項(xiàng)目，于2024年8月開工，目前處于土建施工階段，預(yù)計(jì)2026年上半年完成土建工作。海外方面，公司與控股股東聯(lián)合投資的馬來(lái)西亞項(xiàng)目已取得北京市發(fā)展和改革委員會(huì)及北京市商務(wù)局審批，境外公司注冊(cè)完成，處于前期籌劃階段，將根據(jù)市場(chǎng)需求適時(shí)推進(jìn)。
　　以高標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ)部署高性能算力硬件，算力業(yè)務(wù)規(guī)模超4000P。子公司光環(huán)云數(shù)據(jù)搭建高彈性多元異構(gòu)算力調(diào)度平臺(tái)，為大模型訓(xùn)練、深度學(xué)習(xí)、高性能計(jì)算等應(yīng)用場(chǎng)景提供服務(wù)。2024年3月，公司在天津贊普云計(jì)算中心部署推理場(chǎng)景算力資源，為京津冀地區(qū)人工智能及大模型產(chǎn)業(yè)提供高標(biāo)準(zhǔn)、多元化智能算力基礎(chǔ)設(shè)施。截至目前，公司算力業(yè)務(wù)規(guī)模已超過(guò)4000P。
　　云計(jì)算：客戶調(diào)整與資產(chǎn)回收拖累業(yè)績(jī)，核心云服務(wù)穩(wěn)健+AI轉(zhuǎn)型探索
　　公司云計(jì)算及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.70億元，YOY -7.67%；毛利率為7.76%，同比-1.69pct。收入下降主要受核心客戶業(yè)務(wù)調(diào)整及公司主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)影響；利潤(rùn)端則因2017年購(gòu)入的公有云相關(guān)資產(chǎn)到期回收，25H1已減少收益約0.66億元，預(yù)計(jì)全年影響約1億元。
　　亞馬遜云科技業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。公司繼續(xù)負(fù)責(zé)亞馬遜云科技中國(guó)（北京）區(qū)域運(yùn)營(yíng)，構(gòu)建全棧本地化云服務(wù)體系，保持高可用性（Frost & Sullivan報(bào)告顯示亞馬遜云科技可用性超過(guò)99.99%）。公司加快智算中心建設(shè)與行業(yè)落地，聯(lián)合伙伴推動(dòng)“AI+行業(yè)智算云”，并實(shí)現(xiàn)DeepSeek模型本地化部署，提升AI應(yīng)用開發(fā)效率。
　　子公司無(wú)雙科技業(yè)務(wù)收縮，積極探索AI+新方向。子公司無(wú)雙科技在2025年上半年?duì)I收仍受宏觀環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，業(yè)務(wù)下滑壓力延續(xù)。公司積極尋求轉(zhuǎn)型，通過(guò)大數(shù)據(jù)與生成式AI提升廣告定向與運(yùn)營(yíng)效率，探索“AI+營(yíng)銷”新模式，力圖在存量競(jìng)爭(zhēng)中開拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司IDC儲(chǔ)備豐富，布局一線城市及周邊區(qū)域，具備一定稀缺性，規(guī)劃項(xiàng)目建設(shè)、交付、上架穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)積極開拓海外市場(chǎng)。綜合考慮行業(yè)供需失衡的階段性影響及公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為3.24/4.10/5.08億元，當(dāng)前市值（2025年9月5日收盤價(jià)）對(duì)應(yīng)PE分別為80/63/51倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)發(fā)展及供需格局修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；行業(yè)政策變化等風(fēng)險(xiǎn)