>> 平安證券-月醞知風之銀行業(yè)：盈利溫和修復，板塊股息價值持續(xù)-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 2664KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
袁喆奇,許淼 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
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行業(yè)核心觀點：資金結構深刻變化，順勢而為重配置輕交易。資金流向的變化是推動板塊估值修復中不可忽視的力量，一方面被動指數(shù)的持續(xù)擴容帶來了穩(wěn)定的資金流入，板塊高權重的特征仍將持續(xù)推動資金的流入，一方面銀行板塊低波高紅利的特征更易獲得險資等中長期資金的青睞，目前板塊平均股息率達到4.22%，結合監(jiān)管一系列引導中長期資金入市的措施，預計板塊的股息配置價值吸引力仍將持續(xù)。個股維度，我們結合股息和潛在增量中長期資金流入空間，看好A股股份行板塊以及部分優(yōu)質區(qū)域行（成都、江蘇、上海、蘇州、長沙），同時關注更具股息優(yōu)勢的港股大行配置機會。
行業(yè)熱點跟蹤：盈利溫和修復，核心主業(yè)延續(xù)改善。截至8月末，42家上市銀行2025年半年報披露完畢，25年上半年上市銀行實現(xiàn)凈利潤同比增長0.8%，增速較25年1季度提升2.0pct。從收入端分解來看，25年上半年上市銀行營收增速較25年1季度上行2.8個百分點至1.0%，利息凈收入同比下降1.3%（vs-1.7%，25Q1），手續(xù)費及傭金凈收入同比增長3.1%（vs-0.7%，25Q1），其他非息同比增長10.8% （vs-3.2%，25Q1），息差邊際企穩(wěn)、銀保代銷費率調降影響消退、資本市場的活躍度提升、長端利率的下行等因素推動營收回暖。展望2025年下半年，我們認為板塊盈利端的波動有望逐步修復，利差業(yè)務和中收展現(xiàn)出的積極信號有望在后續(xù)季度持續(xù)，一方面銀行負債端紅利仍在釋放通道中，即使未來資產端定價仍有調降的可能，但我們認為依托負債端成本的管控，銀行下半年息差有望維持穩(wěn)定，另一方面中收隨著過去兩年監(jiān)管因素的消退以及權益市場的修復，財富管理板塊有望迎來復蘇，全年維度看行業(yè)收入和盈利增長有望延續(xù)2季度溫和復蘇的態(tài)勢，重點關注反內卷政策推進的影響以及零售端資產質量的擾動。負債端改善趨勢推動息差降幅收窄，我們按照期初期末余額測算上市銀行25Q2單季度年化凈息差環(huán)比25Q1下行4BP至1.33%，按照期初期末余額測算上市銀行25Q2單季度年化生息資產收益率環(huán)比25Q1下行11BP至2.82%，按照期初期末余額測算上市銀行25Q2單季度年化計息成本負債率環(huán)比25Q1下降7BP至1.62%，展望未來，市場競爭環(huán)境以及推動融資成本下行大背景下，資產端定價預計仍處于下行通道中，成本端紅利仍是呵護銀行息差的重要因素，我們預計下半年息差水平將保持穩(wěn)定。資產質量表現(xiàn)穩(wěn)定，個貸領域風險略有波動。上市銀行半年末不良率持平1季度末于1.23%，除股份行半年末不良率環(huán)比1季度末下降1BP至1.20%，其余類型銀行不良率基本持平1季度末水平，上市銀行整體資產質量保持平穩(wěn)。披露個貸不良率的28家銀行中25家銀行不良率環(huán)比年初有所上升，預計與小微業(yè)務和消費領域相關業(yè)務風險暴露相關。地產領域表現(xiàn)相對分化，一方面已披露數(shù)據(jù)的27家銀行中有14家銀行半年末房地產不良率環(huán)比年初下降，另一方面部分銀行地產業(yè)務仍需要進一步關注，例如青農商行25年半年末不良率環(huán)比年初上升14.2pct至21.32%。
市場走勢：2025年8月，銀行板塊下跌1.67%，跑輸滬深300指數(shù)12.00個百分點，按中信一級行業(yè)排名，在30個板塊中位列第30位。
宏觀與流動性跟蹤：1）8月制造業(yè)PMI為49.40%，環(huán)比增加0.10個百分點。其中：大/中/小企業(yè)PMI分別為50.80%/48.90%/46.60%，較上月分別變化+0.50pct/-0.60pct/+0.20pct。25年7月CPI同比為0.00%，環(huán)比減少0.10個百分點。25年7月PPI同比為-3.60%，環(huán)比持平；2）政策利率方面，政策利率方面，8月份1年期LPR和5年期LPR環(huán)持平于3.0%/3.50%。8月銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月分別變化+3BP/+28BP/+1BP至1.32%/1.55%/1.76%。8月1年期國債收益率較上月下行1.09BP至1.37%，10年期國債收益率較上月上行13.35BP至1.84%；3）25年7月新增人民幣貸款減少500億元，同比少增3100億元，余額同比增速6.90%。分部門看，住戶貸款減少4893億元，其中，短期貸款減少3827億元，中長期貸款減少1100億元；企(事)業(yè)單位貸款增加600億元，其中，短期貸款減少5500億元，中長期貸款減少2600億元，票據(jù)融資增加8711億元。25年7月社會融資規(guī)模增量增加1.13萬億元，同比多增3613億元，社融余額同比增速為9.00%。其中：對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款減少4296億元，同比少增3488億元；企業(yè)債券凈融資增加2748億元，同比多增712億元；政府債券凈融資增加12482億元，同比多增5601億元。
風險提示：1）經濟下行導致行業(yè)資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）金融政策監(jiān)管風險。
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