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事件：
　　博通（NASDAQ：AVGO）發(fā)布FY2025Q3季報，第三財季營收159.52億美元，同比+22%/環(huán)比+6%，毛利率為78.4%，同比+1pct/環(huán)比-1pct。綜合財報及交流會議信息，總結(jié)要點如下：
　　評論：
　　1、FY25Q3營收再創(chuàng)新高，毛利率超指引預期，未完成訂單1100億美元。
　　FY25Q3營收159.52億美元，創(chuàng)歷史單季新高，同比+22%/環(huán)比+6%，略超此前指引（約158億美元），收入增長得益于AI半導體業(yè)務的超預期表現(xiàn)以及VMware業(yè)務的持續(xù)增長；毛利率78.4%，同比+1pct/環(huán)比-1pct，高于此前指引(約78.1%)，公司當前合并未完成訂單1100億美元，創(chuàng)歷史新高，其中AI業(yè)務遠高于非AI業(yè)務；公司當前庫存22億美元/環(huán)比增長8%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)66天/環(huán)比-3天。
　　2、AI業(yè)務營收同比高增，軟件受益強勁訂單超指引預期。
　　半導體部門：收入為91.66億美元，占本季度總收入的57%，同比+26%。毛利率為67%，受產(chǎn)品組合驅(qū)動，同比下降30個基點。運營費用同比增長9%，達到9.61億美元。半導體運營利潤率為57%，同比提升130個基點，環(huán)比持平。
　　分市場來看，1）人工智能業(yè)務收入超52億美元，同比增長63%，延續(xù)了連續(xù)十個季度的環(huán)比增長勢頭。其中，XPU在人工智能營收中的占比提升至65%，AI網(wǎng)絡業(yè)務需求持續(xù)強勁；2）非人工智能業(yè)務收入為40億美元，環(huán)比持平，復蘇相對緩慢。3）基礎設施軟件收入為67.86億美元，占總收入的43%，同比增長17%，由于本季度強勁的訂單表現(xiàn)，超出此前67億美元的預期?；A設施軟件的毛利率在本季度為93%。
　　3、指引FY25Q4營收同環(huán)比均增長，AI收入預計同比增長66%。
　　FY25Q4營收指引約為174億美元，同比+24%/環(huán)比+9.1%，預計合并毛利率環(huán)比下降約70個基點，主要反映XPU和無線業(yè)務收入占比的提升。調(diào)整后EBITDA將約占收入的67%。1）半導體部門：收入為107億美元，同比增長30%。預計第四季度的人工智能收入為62億美元，同比增長66%。對于非人工智能半導體，預計第四季度收入環(huán)比實現(xiàn)低雙位數(shù)增長，達到約46億美元；2）基礎設施軟件：收入預計為67億美元，同比增長15%。
　　4、公司上修FY26 AI業(yè)務收入規(guī)模，發(fā)布Jericho4帶寬達51.2TB/s。
　　1）人工智能客戶：公司的三家核心客戶對定制化人工智能加速器的需求持續(xù)增長，其業(yè)務份額正逐步擴大，第四家客戶將從2026年初開始向其大量供貨。考慮到當前XPU占AI營收超65%，同時XPU一家潛在客戶訂單價值量超100億美元并預計26Q3交付，公司上修FY26 AI業(yè)務營收規(guī)模，相較FY25Q2指引預期顯著改善。2）交換機：推出了新一代Jericho4以太網(wǎng)結(jié)構(gòu)路由器，該產(chǎn)品具備51.2太比特/秒的深度傳輸能力，并搭載智能擁塞控制功能，可支持超過20萬個計算節(jié)點的跨數(shù)據(jù)中心集群運行。
　　風險提示：競爭加劇風險、貿(mào)易摩擦風險、景氣度變化風險、宏觀形勢風險。