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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年?duì)I收45.9億，同比-19.2%，歸屬于母公司股東的凈利潤1.7億，同比-59.1%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤1.8億，同比-58.0%。其中，2025年第二季度營收13.3億，同比-18.1%，歸屬于母公司股東的凈利潤-1.1億，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤-1.0億。
　　各檔次白酒營收、毛利率雙承壓，2025年上半年公司高檔酒/中檔酒/低檔酒營收分別為5.3/5.0/25.8億元，同比-12.3%/-21.9%/-25.4%，毛利率分別為69.3%/42.1%/36.9%，同比下降2.2/1.9/0.7個(gè)百分點(diǎn)。白酒行業(yè)呈現(xiàn)量縮與擠壓式增長并存。行業(yè)發(fā)展從以往的“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值深耕”。消費(fèi)端則普遍呈現(xiàn)由“量”向“質(zhì)”的過渡。眾多名酒企業(yè)開始布局光瓶酒市場，光瓶酒市場競爭加劇，身為光瓶酒龍頭的牛欄山也不可避免受到?jīng)_擊。2025年公司白酒業(yè)務(wù)以“牛欄山”品牌為核心，憑借“二鍋頭”品類與品質(zhì)優(yōu)勢，通過金標(biāo)牛產(chǎn)品推廣，結(jié)合《以法之名》等熱播劇植入與新媒體的多元化內(nèi)容營銷賦能。
　　屠宰業(yè)務(wù)營收微幅下滑。2025年上半年屠宰收入7.8億元，同比-0.5%，收入占比17.0%，毛利率為0.01%。屠宰業(yè)務(wù)受行業(yè)競爭加劇、生豬價(jià)格波動(dòng)等因素影響，毛利率進(jìn)一步下滑。公司正通過優(yōu)化經(jīng)營模式、降本增效等方式應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營情況方面，公司能繁母豬存欄量同比基本持平，生豬存欄、生豬出欄實(shí)現(xiàn)同比增長，生豬供給充裕。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.7/89.0/95.3億元，同比-8.3%/+6.3%/+7.1%；歸母凈利潤2.5/2.7/3.7億元，同比+7.2%/+10.2%/+33.6%，EPS分別為0.33/0.37/0.49元。公司是光瓶酒龍頭企業(yè)，正在培育更高價(jià)位大單品，給與“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品金標(biāo)銷售疲軟；豬肉業(yè)務(wù)虧損持續(xù)。