>> 西部證券-固定收益專題報告：以史為鏡，本輪回調(diào)的特征及后續(xù)展望-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 893KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
雍雨凡,固定收益 |
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核心結(jié)論
2025年7月以來，寬信用、“反內(nèi)卷”等政策預期抬升，引發(fā)權(quán)益板塊輪動上漲，同時債市開啟新一輪回調(diào)，債牛預期生變。信用債配置價值高于利率債，建議票息策略為主，信用債久期控制在3年以內(nèi)。
【主要邏輯】
主要邏輯一：本輪債市回調(diào)原因分析
1、風險偏好上行、基本面預期邊際改善為主要因素。
2、資金面邊際收斂、6月-7月上旬市場擁擠度高放大市場波動。8月貨幣政策延續(xù)支持性，但寬松預期繼續(xù)減弱。
3、季節(jié)性顯示8月債市易變盤，今年利率走勢與歷史規(guī)律背離。
主要邏輯二：本輪債市調(diào)整特征及歷史對比
1、本輪調(diào)整幅度偏低、10Y國債調(diào)整幅度僅為20年8輪中的第五高，但時間較長。期間基金現(xiàn)券凈賣出規(guī)模創(chuàng)新高、但理財端維持凈買入。
2、從驅(qū)動因素看，歷史上七輪調(diào)整階段中有五段與本輪關(guān)系密切，均出現(xiàn)政策加碼與股債蹺蹺板。
3、從調(diào)整特征看，利率債方面，本輪調(diào)整中政金債、長久期券種收益率回調(diào)幅度最大，并且國債曲線明顯走陡，反映出市場預期邊際改善；信用債方面，二永債延續(xù)歷史特征、整體回調(diào)幅度大于非金信用債，中長久期券種回調(diào)幅度大于短久期，并且二永債和高評級券種率先回調(diào)，長久期券種回調(diào)開始時間領先于中短久期。
4、從剩余空間來看，利率債方面，與歷史上七輪調(diào)整階段相比，本輪地方債平均剩余期限調(diào)整空間小于政金債、國債，并且長久期券種收益率平均剩余期限調(diào)整空間小于短久期券種。信用債方面，與歷史上跟本輪調(diào)整原因相似的三輪調(diào)整階段相比，5年及以內(nèi)中高評級非金信用債收益率還剩10-20bp左右的調(diào)整空間，7年和10年期則多在15bp以內(nèi)。銀行二永債由于其類利率債屬性，其波動區(qū)間較大，剩余調(diào)整空間約有10-25bp左右。低評級券種剩余調(diào)整空間更大。
主要邏輯三：債市展望與策略建議
1、風險偏好仍可能是近期債市走勢的主要驅(qū)動因素。當前寬松預期減弱至偏中性，10Y國債利率或圍繞1.74%上下波動。
2、資金向固收+搬家利好中高等級中短久期信用債，但固收+增配力量或難以扭轉(zhuǎn)債市整體走勢，信用債主要還是跟隨利率債進行波動。
3、信用債配置價值高于利率債，建議票息策略為主，信用債久期控制在3年以內(nèi)。此外，可關(guān)注利率長債和超長債關(guān)鍵點位的反彈機會，如10年國債1.8%、30年國債2.1%。
風險提示：歷史經(jīng)驗失效；政策變化超預期；超預期風險事件發(fā)生；基本面超預期恢復。
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