>> 廣發(fā)證券-交通運(yùn)輸行業(yè)2025年中報總結(jié)：拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 1236KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳宇，周延宇，李然 |
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核心觀點(diǎn)：
航運(yùn)：結(jié)合2025年一、二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，航運(yùn)市場各板塊表現(xiàn)分化加劇。其中，集運(yùn)景氣分化，特種船表現(xiàn)亮眼，油散市場持續(xù)承壓。展望后市，短期來看，考慮到今年Q3淡季油、散板塊產(chǎn)能利用率偏高，Q4旺季彈性兌現(xiàn)的置信度在提高，旺季運(yùn)價值得期待。長期來看，散運(yùn)的需求側(cè)利好逐步變多，供給側(cè)剛性暫無何變化，預(yù)計(jì)長周期拐點(diǎn)或越來越近。
物流：25H1，快遞行業(yè)整體受競爭加劇影響普遍承壓，企業(yè)因成本控制能力不同略有分化。行業(yè)下半年關(guān)注漲價落地，四季度臨近旺季，預(yù)計(jì)漲價將持續(xù)。25H1，跨境物流、化工物流因行業(yè)景氣度低、競爭激烈致業(yè)績普遍承壓；而大宗物流中，除大宗供應(yīng)鏈企業(yè)外，偏運(yùn)輸和倉儲的企業(yè)基本面承壓。下半年，化工物流與大宗物流同樣關(guān)注反內(nèi)卷政策，化工物流企業(yè)庫存與產(chǎn)能周期共振，大宗商品價格回升，推動大宗物流經(jīng)營環(huán)比改善。
航空：25H1航空持續(xù)量增價跌，油價下行疊加飛機(jī)日利用率改善釋放成本紅利，但票價端承壓壓低盈利空間，大航毛利率有所改善，民營航司毛利率略有下行；費(fèi)用端，25上半年人民幣同比升值0.41%，較24年0.62%的貶值有所改善，使得行業(yè)整體的匯兌損失壓力緩解。利潤端，三大航中，國航、東航減虧成效顯著，僅南航增虧3.05億元。民營航司表現(xiàn)分化，25上半年華夏航空因政府補(bǔ)貼增加，歸母凈利潤同比大幅增長至2.51億元。海航實(shí)現(xiàn)扭虧為盈歸母凈利潤增至0.57億元，吉祥同比增長3.29%。春秋航空受稅盾影響，歸母凈利潤同比下跌14.11%。整體來看，全行業(yè)利潤表現(xiàn)趨勢向好，符合行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇的市場預(yù)期。機(jī)場：一線機(jī)場客流穩(wěn)步回升，尤其國際線大幅改善，帶動各機(jī)場25H1營收及利潤同比持續(xù)修復(fù)。
基礎(chǔ)設(shè)施：二線標(biāo)的有結(jié)構(gòu)性超預(yù)期表現(xiàn)，等待大宗貿(mào)易服務(wù)節(jié)點(diǎn)的觸底回升。公路方面，一線公司整體符合預(yù)期，越秀交通基建業(yè)績修復(fù)已啟動；高速公路車流弱復(fù)蘇開啟，流量區(qū)域分化之下發(fā)達(dá)地區(qū)韌性更強(qiáng)。港口一線標(biāo)的Q2業(yè)績保持穩(wěn)??；鐵路在客貨需求增速放緩背景下，廣深鐵路Q2歸母凈利潤同比增75%。
建議關(guān)注：反內(nèi)卷和內(nèi)需復(fù)蘇是我們建議關(guān)注的兩個方向。一、反內(nèi)卷：電商快遞、化工物流均有望受益于整體反內(nèi)卷政策的推行，無論是快遞單價或是資源品價格均有望觸底反彈，從而改善相關(guān)公司的經(jīng)營。二、內(nèi)需復(fù)蘇：①油、散：旺季前較高的產(chǎn)能利用率或給旺季高彈性提供更高的置信度。關(guān)注：招商輪船。②航空：供給收緊同時油價持續(xù)走低有望為航司進(jìn)一步打開成本紅利空間。關(guān)注：華夏航空。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅波動、地緣政治沖突、歐美深度衰退、油匯大幅波動、大規(guī)模自然災(zāi)害等。
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