>> 華安證券-策略研究周度報告：堅守主線還是高切低？-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 1241KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運智 |
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非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱支撐美聯(lián)儲9月降息，閱兵結(jié)束后國內(nèi)政策預(yù)期持續(xù)抬升，宏觀流動性有望邊際寬松，微觀流動性持續(xù)充裕，本周市場劇烈波動已經(jīng)消化前期累漲風(fēng)險，后市在內(nèi)外部積極因素共振下，繼續(xù)支撐市場上行。配置上，繼續(xù)堅守高彈性強勢主線，無需“高切低”，包括強者恒強成長科技，如泛TMT、AI、算力、機器人、軍工。以及景氣支撐或業(yè)績超預(yù)期領(lǐng)域，如稀土永磁、貴金屬、工程機械、摩托車、農(nóng)化制品等。
市場觀點：政策寬松預(yù)期升溫，上漲趨勢再確認(rèn)
市場熱點1：如何看待9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)及降息概率？
9月非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱，其中失業(yè)率升至4.3%迫近自然失業(yè)率水平，新增非農(nóng)就業(yè)僅2.2萬人明顯低于市場預(yù)期，就業(yè)走弱風(fēng)險符合美聯(lián)儲主席鮑威爾在Jackson Hole上講話提及的降息條件。因而，美聯(lián)儲幾乎可以確定將在9月降息，有望提振全球市場風(fēng)險偏好。
市場熱點2：如何看待當(dāng)前國內(nèi)政策預(yù)期？
“9·3”閱兵活動結(jié)束后，市場對政策發(fā)力穩(wěn)增長的預(yù)期有所提振。我們前期反復(fù)提示，結(jié)合7月中央政治局會議定調(diào)、部委表態(tài)和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)，有三個方面的政策值得期待：一是促進服務(wù)消費領(lǐng)域，商務(wù)部已明確表示將在9月出臺政策；二是綜合整治“內(nèi)卷式”競爭在行業(yè)層面落地具體政策細則預(yù)期有所升溫；三是貨幣政策維持流動性充裕寬松。
行業(yè)配置：堅守高彈性強勢主線，無需“高切低”
配置熱點1：堅守強勢主線還是“高切低”？
堅定堅守強勢主線的核心地位，無需動搖。根據(jù)我們對成長行情復(fù)盤，一輪完整成長產(chǎn)業(yè)周期通常會經(jīng)歷“估值-業(yè)績-估值”三個階段，且各階段之間大概率將出現(xiàn)良性調(diào)整，無論是完整周期內(nèi)還是單獨三階段內(nèi)，強勢主線漲幅都是最優(yōu)的。而階段過渡中良性調(diào)整期，市場和各大風(fēng)格行業(yè)均普跌，強勢主線較大概率跌幅更大，但如果綜合考慮良性調(diào)整期及后續(xù)階段，強勢主線整體收益率仍具備顯著優(yōu)勢，再考慮切換的機會成本和摩擦成本，切換并不一定有效占優(yōu)，上漲趨勢性行情中堅定持有強勢主線是最優(yōu)策略，可適當(dāng)降低對過程中波動的關(guān)注。綜合來看，一方面我們判斷市場不會因“9·3”閱兵活動結(jié)束而進入一波調(diào)整期，二方面我們判斷市場趨勢性上漲行情未結(jié)束，因此建議仍是堅守強勢主線，無需“高切低”。
配置熱點2：軍工大跌后，如何看待后續(xù)行情？
本周因事件落地，軍工下跌10%以上，但我們判斷軍工上漲行情仍未結(jié)束。軍工板塊作為創(chuàng)業(yè)板指的情緒表征，在創(chuàng)業(yè)板再度創(chuàng)本輪新高的基礎(chǔ)上，預(yù)計仍有繼續(xù)上漲機會，除非創(chuàng)業(yè)板后續(xù)出現(xiàn)1個月內(nèi)跌超10%的情形，但目前這種概率偏低。我們曾在專題報告《如何利用市場特征識別軍工行情的確定性機會》(2024年4月2日）中提出，若創(chuàng)業(yè)板滿足“前期超跌、快速反彈、后未大跌”特征，軍工將滯后創(chuàng)業(yè)板見頂1個月左右。截至目前本輪創(chuàng)業(yè)板走勢符合上述三大特征中“前期超跌、快速反彈”的特征，“后未大跌”當(dāng)前也滿足，我們判斷創(chuàng)業(yè)板行情仍未見頂，軍工后續(xù)仍有機會。
風(fēng)險提示
市場調(diào)整時間和空間超預(yù)期；市場交投情緒變化難以有效預(yù)測；經(jīng)濟基本面下行速度超預(yù)期；美國經(jīng)濟衰退等。
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