>> 浙商證券-流動性與同業(yè)存單跟蹤：央行投放流動性的三個層次-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 1053KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡建文 |
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核心觀點(diǎn)
央行通過質(zhì)押式逆回購（短期流動性投放的主要工具）“削峰填谷”，同時MLF和買斷式逆回購進(jìn)行中期流動性持續(xù)凈投放，降準(zhǔn)和國債買賣等長期流動性投放工具則伺機(jī)而動，是我們對央行當(dāng)前三個層次流動性投放趨勢的基本判斷。
央行投放流動性的三個層次
月初資金繼續(xù)偏松。月初依然呈現(xiàn)央行持續(xù)凈回籠、但全周資金面偏松的季節(jié)性規(guī)律，情緒指數(shù)均在50左右，隔夜利率維持低位，7天期回購利率繼續(xù)下行，期限分層走窄，但9月5日交易所融資利率小幅抬升。
央行通過質(zhì)押式逆回購（短期流動性投放的主要工具）“削峰填谷”，同時MLF和買斷式逆回購進(jìn)行中期流動性持續(xù)凈投放，降準(zhǔn)和國債買賣等長期流動性投放工具則伺機(jī)而動，是我們對央行當(dāng)前三個層次流動性投放趨勢的基本判斷。
2025年一季度貨政報告專欄1指出“央行流動性工具箱儲備充足，期限分布更趨合理，長期有降準(zhǔn)、國債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具，短期有公開市場7天期逆回購、臨時隔夜正逆回購”，短中長期的流動性投放工具定位清晰。質(zhì)押式逆回購用于“削峰填谷”，避免月中繳稅、月末融資等時點(diǎn)上的過度擾動和月初過度寬松，近三個月包括MLF和買斷式逆回購在內(nèi)的中期流動性持續(xù)凈投放，降準(zhǔn)和國債買賣則更多結(jié)合財政發(fā)債、銀行信貸投放節(jié)奏進(jìn)行擺布。
同業(yè)存單層面，我們依然維持“1.65%以上的1年期同業(yè)存單具備安全邊際”。9月份第一周，央行續(xù)作3個月期買斷式逆回購1萬億元，實現(xiàn)等額續(xù)作，但我們繼續(xù)提示國有大行用“對央行負(fù)債”替換“同業(yè)負(fù)債”的可能性，2025年6到8月份中期流動性凈投放金額與同業(yè)存單凈償還金額相關(guān)性較高，關(guān)注9月份6M期買斷式逆回購是否超量續(xù)作、進(jìn)一步緩解同業(yè)存單供給壓力。同時，9月5日R007加權(quán)為1.46%，1年期同業(yè)存單與R007的利差已經(jīng)拉闊到20bp左右，安全邊際較高。
風(fēng)險提示
貨幣政策超預(yù)期變動；海外主要央行貨幣政策變更后對國內(nèi)市場產(chǎn)生外溢效應(yīng)；狹義流動性向廣義流動性加速傳導(dǎo)。
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