>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：到期偏大，定價或偏高震蕩-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1724KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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供給方面，存單凈融資由負轉正，期限結構拉長。本周（9月1日至9月7日）存單發(fā)行規(guī)模為5817.00億元，凈融資額為2516.50億元（8月25日至8月31日為-1945.60億元）。供給結構上，本周國有行發(fā)行占比由33%下降至27%；股份行發(fā)行占比由38%下降至28%。期限方面，1Y存單發(fā)行占比由13%上升至14%。存單發(fā)行加權期限走擴至6.11個月（前值為6.04個月）。下周（9月8至9月14日）到期規(guī)模上行，存單到期規(guī)模為12520.20億元，周度環(huán)比增加9219.70億元。
需求方面，其他產品類與農村金融機構為二級配置主力，一級市場募集率維穩(wěn)。（1）就二級配置機構而言，其他產品類與農村金融機構為二級市場配置主力，周度凈買入分別為214.21億元和260.33億元。理財周度凈買入由327.34億元下降至115.94億元。（2）一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）維持在88%左右。
一級定價方面，1y國股行存單發(fā)行利率延續(xù)在1.65%附近。（1）具體來看，1M品種較上周上行6bp，3M、9M較上周上行2bp，6M、1Y較上周下行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄3bp，在歷史分位數(shù)24%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差由4.40BP走擴至7.05BP，農商行與股份行利差由9.00BP收窄至5.40BP。
二級收益率方面，AAA等級存單收益率震蕩。（1）本周AAA等級存單二級收益率出現(xiàn)不同程度變化。具體來看，1M品種較上周下行1bp，3M、6M、1Y上行1bp，9M與上周持平。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差小幅下行至27%的歷史分位數(shù)水平。
資產比價方面，存單與資金價差小幅走擴。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價差從16.34P走擴至17.17BP；與R007:15DMA資金價差從14.60BP走擴至15.33BP；1y國債收益率上行2.61bp，存單與國債價差從29.02BP收窄至26.91BP，分位數(shù)由13%下降至8%；存單與國開價差由12.54BP收窄至12.35BP，分位數(shù)維持在6%附近；此外，AAA中短票與存單價差由3.41BP走擴至4.02BP，分位數(shù)上升至14%。
存單供給相對積極、需求支持相對有限的情況下，定價延續(xù)震蕩。供給角度看，本周到期壓力不大的情況下，凈融資環(huán)比上升，或指向季末存單發(fā)行意愿依舊較為積極，9月往后周度存單到期規(guī)模在萬億以上，存單供給或仍有約束。需求端，大行季末“買短”，對于存單的配置或仍有支撐，農村金融機構7月中旬以來連續(xù)7周凈賣出后，本周二級市場轉為小幅凈買入，但后續(xù)支撐強度或不宜高估，理財和其他產品類季末為配置“小月”，整體或難帶動存單定價的修復。資金方面，買斷式逆回購靠前操作后，資金擾動或相對有限，DR007月度加權或在1.5%附近，故對于存單而言，供給相對積極、資金下限的約束和需求端難有超預期支撐，定價修復或也存在一定難度，1y國股行存單或在1.65%-1.7%的窄區(qū)間震蕩。
風險提示：流動性超預期收緊。
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