>> 浙商證券-可轉(zhuǎn)債周度追蹤：轉(zhuǎn)債兩大定價(jià)核心，權(quán)益和資金-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大?。?/td>
| 819KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳婷婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
長(zhǎng)期來看，歷史上轉(zhuǎn)債大級(jí)別的拐點(diǎn)和權(quán)益基本同步，而資金行為決定了轉(zhuǎn)債在趨勢(shì)行情中實(shí)際表現(xiàn)。短期來看，資金態(tài)度和行為決定了轉(zhuǎn)債在階段性拐點(diǎn)前后的表現(xiàn)。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債指數(shù)短期可能轉(zhuǎn)入震蕩，跟隨權(quán)益市場(chǎng)變化，市場(chǎng)振幅或加大。
第一，8/27以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)振幅加大，背后主導(dǎo)因素各有不同。
轉(zhuǎn)債在8月27日和9月1日的調(diào)整的主要原因是資金流出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯弱于正股，早盤起已經(jīng)轉(zhuǎn)弱勢(shì)頭。但是轉(zhuǎn)債ETF在9/1出現(xiàn)凈流出。轉(zhuǎn)債在9月2日下跌和9月5日上漲的主要原因是權(quán)益市場(chǎng)變化，平價(jià)推動(dòng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)。而轉(zhuǎn)債在5日展現(xiàn)了較高的跟隨性是以轉(zhuǎn)債ETF為代表的資金轉(zhuǎn)為凈流入。
第二，轉(zhuǎn)債和權(quán)益的同步性如何？
轉(zhuǎn)債定價(jià)的兩大核心是權(quán)益表現(xiàn)和資金行為。長(zhǎng)期來看，歷史上轉(zhuǎn)債大級(jí)別的拐點(diǎn)和權(quán)益基本同步，即權(quán)益市場(chǎng)的漲跌確定了轉(zhuǎn)債變化的基礎(chǔ)方向。而資金行為決定了轉(zhuǎn)債在趨勢(shì)行情中實(shí)際表現(xiàn)。一般來說，資金對(duì)轉(zhuǎn)債認(rèn)可度高，則轉(zhuǎn)債漲幅可大于正股，例如2025年。在債底保護(hù)確實(shí)下，資金對(duì)轉(zhuǎn)債抗跌性的認(rèn)可，轉(zhuǎn)債跌幅也小于正股，例如2022年。
短期來看，資金態(tài)度和行為決定了轉(zhuǎn)債在階段性拐點(diǎn)前后的表現(xiàn)。當(dāng)轉(zhuǎn)債估值偏低，正股調(diào)整后，轉(zhuǎn)債大概率展現(xiàn)抗跌性。當(dāng)轉(zhuǎn)債估值處于較高，絕對(duì)收益資金可能率先止盈，轉(zhuǎn)債指數(shù)的表現(xiàn)反映出背后固收+類資金的態(tài)度，止盈情緒如果蔓延至權(quán)益市場(chǎng)，那么轉(zhuǎn)債指數(shù)的調(diào)整可能略領(lǐng)先于權(quán)益市場(chǎng)。
第三，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的資金如何變化？
絕對(duì)收益資金對(duì)轉(zhuǎn)債從直接持有轉(zhuǎn)為間接持有。受制于市場(chǎng)規(guī)模縮小，8月除了公募基金之外的機(jī)構(gòu)基本減持轉(zhuǎn)債，僅有公募基金逆勢(shì)增長(zhǎng)，延續(xù)了7月的趨勢(shì)。也就是說，以理財(cái)子、信托等絕對(duì)收益資金7-8月持續(xù)減持轉(zhuǎn)債，但通過買入固收+基金和轉(zhuǎn)債ETF間接持有轉(zhuǎn)債。固收+基金的大幅流入大概率和轉(zhuǎn)債ETF同步，是從7月中上旬開始，帶來轉(zhuǎn)債估值的持續(xù)拉升。
近期固收+基金態(tài)度因行情反復(fù)。轉(zhuǎn)債ETF在9月1日和9月2日轉(zhuǎn)為凈流出，9月5日再次大幅凈流入。我們傾向于認(rèn)為，前期轉(zhuǎn)債調(diào)整的主要原因是絕對(duì)收益資金的止盈情緒。但是轉(zhuǎn)債本輪修復(fù)的弱勢(shì)更多的是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)本身價(jià)格和估值已經(jīng)到了絕對(duì)高位，所以呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)債走勢(shì)略領(lǐng)先于權(quán)益市場(chǎng)的特征。
我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債指數(shù)短期可能轉(zhuǎn)入震蕩，跟隨權(quán)益市場(chǎng)變化，市場(chǎng)振幅或加大。經(jīng)過本次調(diào)整，轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格回落，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓降，估值偏貴的問題有所緩解。短期來看，轉(zhuǎn)債指數(shù)或轉(zhuǎn)入震蕩行情，大概率跟隨權(quán)益市場(chǎng)變化，振幅可能加大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；國內(nèi)流動(dòng)性收緊；海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來
|
|
