>> 浙商證券-百潤股份(002568)預(yù)調(diào)酒承壓，關(guān)注新品及威士忌動銷-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 778KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,滿靜雅 |
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25H1營業(yè)收入14.89億（同比-8.56%，下同）；歸母凈利潤3.89億（-3.32%）；扣非歸母凈利潤3.56億（-9.04%）。25Q2營業(yè)收入7.52億（-8.98%）；歸母凈利潤2.08億元（-10.85%）；扣非歸母凈利潤1.78億元（-22.61%）。
百潤股份加速威士忌業(yè)務(wù)布局。依托國內(nèi)產(chǎn)能最大、桶陳數(shù)量最多的崍州蒸餾廠，公司推出“百利得”“崍州”等多系列威士忌產(chǎn)品，初步構(gòu)建起覆蓋高中低端的產(chǎn)品矩陣，并借助預(yù)調(diào)酒經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)加速渠道滲透。盡管當(dāng)前威士忌業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻有限，但隨著產(chǎn)能釋放與市場拓展，有望成為公司第二增長曲線，為業(yè)績增長注入新動能。
銷售收入承壓下滑，經(jīng)銷商數(shù)量逆勢增長
1）分產(chǎn)品：25年H1酒類產(chǎn)品/食用香精收入12.97/1.69億元，分別同比-9.35%/-3.91%。公司分別于2025年3月、6月發(fā)布了“百利得”單一調(diào)和威士忌系列產(chǎn)品和“崍州”單一麥芽威士忌系列產(chǎn)品，累計推出10個以上的SKU，崍州威士忌流通產(chǎn)品矩陣初具規(guī)模；2025年4月，崍州蒸餾廠體驗中心正式開園；2025年6月，崍州蒸餾廠累計灌桶數(shù)量達(dá)到五十萬桶。
2）分地區(qū)：25年H1華北/華東/華南/華西地區(qū)分別實現(xiàn)收入2.31/5.34/4.82/2.19億元，同比-21.43%/-4.73%/+3.09%/-23.05%。截至25年H1華北/華東/華南/華西地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量為560/541/635/532家，同比+76/+64/+12/+48家。
3）分渠道：25H1年線下/數(shù)字零售收入13.11/1.55億元。同比-9.63%/-0.57%。
盈利能力有所下降，合同負(fù)債及現(xiàn)金流穩(wěn)健
1）25年H1毛/凈利率同比+0.26/+1.59pct至70.33%/26.14%，25Q2毛/凈利率同比-0.79/-0.43pct至71.00%/27.63%。
2）25H1年銷售/管理費用率同比-4.18/+1.71pct至20.21%/10.64%，25Q2分別同比-0.35/+1.83pct至19.17%/10.84%。
3）25H1末合同負(fù)債0.78億元，同比+11.82%。
4）2025年H1銷售收現(xiàn)17.63億元（+8.22%），經(jīng)營性現(xiàn)金流4.91億元（+67.06%）。
盈利預(yù)測及估值
考慮到25年酒類業(yè)務(wù)仍舊承壓，威士忌新品放量仍需時間，我們將25-27年收入增速下調(diào)至5%、5%、10%（同比，下同），歸母凈利潤增速調(diào)整至3%、8%、16%。當(dāng)前股價對應(yīng)26年P(guān)E為34倍，維持“買入”評級。
催化劑：雞尾酒新品動銷超預(yù)期；威士忌銷售超預(yù)期。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；食品安全問題。
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