>> 長江證券-科順股份(300737)行業(yè)仍有承壓，經(jīng)營質量繼續(xù)改善-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩 |
| 下載權限： |
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事件描述
公司2025上半年實現(xiàn)收入32.2億元，同比下降7%，歸屬凈利潤約0.47元，同比下降50%，扣非凈利潤約-0.14億元。2季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.3億元，同比下降8%，歸屬凈利潤0.06億元，同比下降84%，扣非凈利潤約-0.36億元。
事件評論
行業(yè)繼續(xù)承壓，收入延續(xù)下降。公司2025上半年收入同比下降7%，其中防水主業(yè)收入下降8%（防水卷材收入下降10%、防水涂料收入下降9%、工程施工收入增長2%），減隔震收入同比增長39%。公司根據(jù)不同的細分市場實施多品牌分銷策略，針對家裝市場的“科順建材”品牌、針對堵漏修補市場的“科順修繕”品牌，針對C端市場的“科順美家”品牌，已與3200多家經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)固的合作關系。此外2025H公司海外收入占比提升至3%，已啟動海外市場設廠計劃，并于本報告期內完成馬來西亞生產(chǎn)基地建設。單2季度看，公司收入同比下降8%，下滑幅度與1季度類似，行業(yè)下行壓力仍較大。
毛利率小幅改善，減值略有增加。2025年上半年公司毛利率約24.7%，同比提升1.2個百分點，在原材料瀝青價格維持相對平穩(wěn)的情形下，公司毛利率仍有回升，主要系公司優(yōu)化收入結構，零售業(yè)務實現(xiàn)快速增長，同時降本增效有所體現(xiàn)。公司上半年期間費用率約18.1%，同比提升0.7個百分點，主要為收入下降攤銷增加，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比變動+0.3%、+0.6%、+0.5%、-0.7%。公司上半年計提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計約1.53億元，去年同期約1.37億元，同比小幅增加。最終上半年歸屬凈利率約1.5%，同比下降1.2個百分點。單2季度看，公司毛利率約24.9%，環(huán)比繼續(xù)回升0.4個百分點，期間費用率約17.9%，環(huán)比下降0.5個百分點，盈利能力繼續(xù)改善。
經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步改善。公司過去三年（2023H-2025H）收現(xiàn)比為0.83、0.92、0.97，環(huán)比持續(xù)改善，主要源于收入結構逐步優(yōu)化，工程直銷占比下降，零售收入占比繼續(xù)提升。2025H末應收賬款及票據(jù)為43.7億元，同比下降3.6億元。由于2025H付現(xiàn)比有所下降，最終公司2025H經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-5.6億元，同比改善8.7億元。
成立產(chǎn)業(yè)并購基金，積極探索公司第二增長曲線。公司子公司珠海橫琴逸東投資合伙企業(yè)（有限合伙）作為有限合伙人，擬以自有資金出資人民幣2.4億元，與專業(yè)投資機構暨公司關聯(lián)方廣東順德高新創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、廣東順德科創(chuàng)管理集團有限公司共同設立產(chǎn)業(yè)并購基金。本次產(chǎn)業(yè)并購基金總認繳規(guī)模為4.81億元，主要擬通過直接或間接的方式投資于新一代信息技術、新材料、新科技、先進制造等前沿科技領域，以及圍繞國家大型戰(zhàn)略工程、戰(zhàn)略經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的相關領域，以推動公司產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、智能轉型、提質增效。
公司收入規(guī)模仍在尋底，但經(jīng)營質量已出現(xiàn)改善，經(jīng)受住下行期的考驗。預計公司2025-2026年歸屬凈利潤約2.0、4.0億元，對應PE估值為28、14倍。
風險提示
1、地產(chǎn)行業(yè)需求低預期；
2、原材料價格繼續(xù)上漲
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