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事件描述
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.4億元，同比-2.6%，歸母凈利潤(rùn)18.7億元，同比29.2%。單二季度，公司營(yíng)業(yè)收入58.9億元，同比+1.3%；歸母凈利潤(rùn)11.6億元，同比-15.3%，環(huán)比+64.2%。
　　事件評(píng)論
　　外貿(mào)油運(yùn)景氣改善，外租船拖累成本。二季度油輪行業(yè)因以伊沖突運(yùn)價(jià)出現(xiàn)短暫脈沖，但整體處于改善階段。二季度VLCC運(yùn)價(jià)（前置一個(gè)月）同比仍下滑，中東-中國(guó)航線TCE為4.2萬(wàn)美元/天、克拉克森VLCC平均TCE為4.3萬(wàn)美元/天，分別同比-5.2%和-4.5%；但環(huán)比分別+30.1%和+20.4%，改善明顯。成品油輪板塊，LR1、LR2和MR二季度均值分別為2.3、3.0和1.3萬(wàn)美元/天，分別同比-46.5%、-46.0%和-53.0%；環(huán)比分別+44.4%、+28.4%、+8.5%。二季度公司外貿(mào)油運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.3億元，同比-5.4%。不過(guò)，由于VLCC租入艘數(shù)同比增加6艘，導(dǎo)致外貿(mào)營(yíng)業(yè)成本同比+15.4%。綜合看，外貿(mào)油運(yùn)實(shí)現(xiàn)毛利7.5億元，同比-44.7%；毛利率20.2%，同比減少14.3 pct。
　　業(yè)務(wù)量下降擾動(dòng)內(nèi)貿(mào)，LNG運(yùn)輸持續(xù)兌現(xiàn)增長(zhǎng)。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)營(yíng)收為13.7億元，同比-6.3%；營(yíng)業(yè)成本10.4億元，同比-5.8%，主要受內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)量同比-8.8%所致。綜合看，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利3.3億元，同比-8.1%；毛利率24.0%，仍有韌性。LNG運(yùn)輸，二季度卡塔爾能源LNG運(yùn)輸項(xiàng)目交付新船1艘，公司合計(jì)運(yùn)營(yíng)LNG船達(dá)到52艘，船隊(duì)規(guī)模同比去年增加7艘。得益于運(yùn)力擴(kuò)張，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元，同比+56.5%；項(xiàng)目投產(chǎn)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本同比+99.7%至3.1億，最終實(shí)現(xiàn)毛利3.1億元，同比+28.5%；毛利率49.9%。
　　LNG運(yùn)輸夯實(shí)基礎(chǔ)，油運(yùn)Q4旺季可期。LNG運(yùn)輸方面，受益于項(xiàng)目制收益穩(wěn)定，船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大夯實(shí)底線利潤(rùn)。油輪方面，運(yùn)力錯(cuò)配疊加印度合規(guī)油進(jìn)口增加，8月淡季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)亮眼。美國(guó)加大對(duì)印度二級(jí)關(guān)稅制裁，以及OPEC持續(xù)增產(chǎn)，Q4旺季可期。投資視角，無(wú)論從估值還是持倉(cāng)看，油輪板塊均處于相對(duì)低位，板塊有望補(bǔ)漲。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，實(shí)際VLCCTCE運(yùn)價(jià)每上漲1萬(wàn)美金/天，年化利潤(rùn)增加約9.5億。預(yù)計(jì)2025-2027年公司業(yè)績(jī)分別為49.1、53.1、58.4億，對(duì)應(yīng)PE為10.3、9.5、8.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、OPEC增產(chǎn)不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)新訂單大幅度增加。