>> 華泰期貨-燃料油月報(bào)：局部供應(yīng)增量釋放，市場整體驅(qū)動(dòng)仍偏弱-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
燃料油期貨市場表現(xiàn)：8月份燃料油與低硫燃料油整體延續(xù)弱勢震蕩走勢，油價(jià)下跌導(dǎo)致成本端支撐轉(zhuǎn)弱，且燃料油自身市場驅(qū)動(dòng)不足。FU主力合約月度跌幅錄得3.56%，LU主力合約月度漲幅錄得4.72%。進(jìn)入9月上旬，由于油價(jià)中樞下移，F(xiàn)U與LU價(jià)格則進(jìn)一步走低。
燃料油價(jià)差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：截至8月29日，新加坡高硫380掉期首行對Brent裂解價(jià)差錄得-4.44美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前上漲2.35美元/桶；新加坡低硫燃料油首行對Brent裂解價(jià)差錄得8.95美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前上漲1.26美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差錄得1.3美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲4.35美元/噸；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差錄得1.95美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲0.7美元/噸；新加坡高低硫燃油現(xiàn)貨價(jià)差錄得87.27美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前下跌13.08美元/噸；內(nèi)盤LU-FU 10合約價(jià)差錄得658元/噸，環(huán)比一個(gè)月前下跌70元/噸。進(jìn)入9月份，外盤高低硫燃料油裂解基差出現(xiàn)小幅調(diào)整，整體波動(dòng)幅度有限。
成本端：8月份原油價(jià)格呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢。從基本面上來看，隨著全球煉廠進(jìn)入到年內(nèi)開工率的最高位，原油的需求也將迎來強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，中國原油高庫存的問題說明原油進(jìn)口與終端消費(fèi)脫節(jié)，未來或不可持續(xù)。隨著拉美、北海等新增供應(yīng)陸續(xù)兌現(xiàn)進(jìn)入市場，四季度油市將會(huì)由盛轉(zhuǎn)衰，除非美國加大俄羅斯制裁導(dǎo)致供應(yīng)顯著下降，否則油價(jià)重心將會(huì)下移。從情緒面和事件驅(qū)動(dòng)來看，近期俄烏美開啟談判進(jìn)程對原油地緣溢價(jià)形成一定緩和，但截至目前并無實(shí)質(zhì)性成果，未來市場依然面臨來自地緣政治層面的擾動(dòng)。進(jìn)入9月份，由于市場預(yù)期歐佩克將進(jìn)一步放松減產(chǎn)，疊加市場進(jìn)入旺季向淡季轉(zhuǎn)換的階段，油價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，Brent再度回落至65美元/桶左右?？紤]到歐佩克實(shí)際增產(chǎn)結(jié)構(gòu)與配額存在差異，且俄烏談判進(jìn)展不明朗，短期市場擾動(dòng)因素較多，油價(jià)或反復(fù)波動(dòng)，需要保持謹(jǐn)慎。
供應(yīng)方面（高硫燃料油）：在地緣局勢降溫后，中東供應(yīng)重回正常軌道，歐佩克生產(chǎn)配額的逐月提升使得沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對燃料油的供應(yīng)形成一定促進(jìn)。雖然歐佩克實(shí)際增產(chǎn)量低于配額，但趨勢已經(jīng)形成。近幾個(gè)月中東高硫燃料油出口量呈現(xiàn)逐步增長的態(tài)勢。參考Kpler船期數(shù)據(jù)，中東8月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到474萬噸，環(huán)比增加38萬噸，為今年以來的最高水平。中東9月份截至目前觀察的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在89萬噸。伊朗方面，8月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在69萬噸，環(huán)比下降51萬噸，同比減少117萬噸。9月份截至目前的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在52萬噸。美國對于伊朗的制裁還在加碼，近期增加對部分港口與倉儲(chǔ)運(yùn)營商的制裁，伊朗油貿(mào)易的難度在持續(xù)提升。俄羅斯方面，雖然原油與燃料油供應(yīng)的基本盤得以維持，但來自美國制裁、烏克蘭無人機(jī)襲擊的影響并未消退，近期有部分煉廠因襲擊受損，并導(dǎo)致成品油供應(yīng)下滑。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯8月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到240萬噸，環(huán)比下降25萬噸，同比減少50萬噸。9月份截至目前觀察到的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在135萬噸。目前來看，俄烏和談缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，烏克蘭對俄羅斯煉廠等石油設(shè)施的打擊持續(xù)進(jìn)行，疊加油運(yùn)貿(mào)易受到制裁的影響，俄羅斯燃料油供應(yīng)仍受到制約。最后，由于亞太燃料油市場表現(xiàn)弱于歐洲，高硫燃料油東西區(qū)價(jià)差在8月份一度收縮至負(fù)值區(qū)間（隨后回升至正值），導(dǎo)致西區(qū)套利船貨供應(yīng)收緊。參考船期數(shù)據(jù)，8月份西區(qū)對亞太高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在172萬噸，環(huán)比下降77萬噸，同比減少183萬噸。9月份截至目前觀察到的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在63萬噸。
供應(yīng)方面（低硫燃料油）：整體來看，低硫燃料油當(dāng)前供應(yīng)壓力有限，但有一些邊際上的增量。具體來看，尼日利亞Dangote煉廠RFCC裝置再度出現(xiàn)問題，導(dǎo)致其低硫燃料油產(chǎn)量回升。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，尼日利亞8月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為31萬噸，環(huán)比增加22萬噸。9月份暫時(shí)未跟蹤到新的發(fā)貨。科威特方面，6月份因?yàn)檠b置檢修出口大幅下降，7、8月份有恢復(fù)跡象，但仍顯著低于峰值水平。參考船期數(shù)據(jù)，科威特8月低硫燃料油發(fā)貨量為37萬噸，環(huán)比7月減少8萬噸，同比下降1萬噸。巴西方面，近期出口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。參考船期數(shù)據(jù)，巴西8月份低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在53萬噸，環(huán)比下降24萬噸，同比減少17萬噸。最后，因生產(chǎn)效益不佳，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導(dǎo)致國內(nèi)保稅區(qū)低硫成品供應(yīng)偏緊。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，7月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量101.9萬噸，環(huán)比減少4萬噸，降幅3.78%。8、9月份暫未看到明顯的增加跡象，配額煉廠的生產(chǎn)積極性仍較低。整體來看，當(dāng)前低硫燃料油供應(yīng)量有限，但更多來自于利潤端的負(fù)反饋，整體剩余產(chǎn)能較為充裕，如果估值與利潤顯著修復(fù)，可能意味著供應(yīng)量的迅速增加。
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